国检集团(603060):收入稳健增长,看好多业务成长弹性-2022年年报及2023年一季报点评

事项:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营业收入24.28亿元,同增9.5％;归属净利润2.53亿元,同增0.09％;扣非归属净利润2.17亿元,同减0.63％,经营活动现金流量净额2.76亿元;折单四季度营业收入9.4亿元,同减0.1％,归属净利润1.75亿元,同增8.52％,扣非归属净利润1.62亿元,同增11.74％,经营活动现金流量净额2.7亿元;2023年一季度公司实现收入4.68亿元,同增14.68％,归属净利润-0.24亿元,同增13.87％,扣非归属净利润-0.29亿元,同增14.71％,经营活动现金流量净额-1.06亿元。

   多重不利因素影响下公司收入实现稳健增长。2022年在房地产政策调控、新开工面积大幅下降、外延并购放缓等因素影响下,公司各项业务仍实现稳定增长,分业务来看,公司工程检测/材料检测/环境检测(含医学)/食农检测/认证业务/检验仪器及智能制造/计量校准/科研及技术服务业务分别实现收入.4/3.8/4.77/1.48/0.97/3.71/0.23/1.88亿元,同比分别3％/4％/17％/76％/4％/0.03％/75％/15％,各业务收入均保持正增长(工程、材料检测收入放缓主要受需求下降影响,仪器和智能制造业务增长放缓主要受上游钢铁、水泥行业资本开支下降影响,食农板块增长较快主要来自并表云南云测)。从结构来看,预计2022年新房检测业务收入占比进一步下降(我们测算下降至12％左右),多元业务收入占比持续提升,结构进一步优化。

   毛利率同比基本稳定,费用率提升影响利润。2022公司整体毛利率为44.58％,同比持平,净利率下降主要受费用率增加影响。2022年公司期间费用率为29.52％,同比提升2.56pcts,其中销售/管理/财务费用率同比0.44/1.24/0.88pct。

   管理费用率提升主要来自股权激励费用增加和员工数量增加(同比增加11％);

   财务费用率提升主要由于银行借款增加,利息支出增加约2000万。预计未来随着股权激励费用下降和可转债发行,公司费用率有望保持下降。

   一季度收入增速有所恢复,全年看好双碳、智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务增长弹性。一季度公司收入同增14.6％,预计在经济复苏下检测各板块业务均实现稳定增长,新签合同超预期。全年来看,公司重点布局的双碳、钢铁/水泥智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均有望持续放量贡献收入弹性,另外前期放缓的外延并购也有望加速贡献新增量。

   风险因素:宏观经济增速大幅波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司收购进度及整合能力不及预期的风险;公司应收账款减值的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司内生外延不断提升检测能力,向综合性检验检测龙头迈进。未来公司重点布局的双碳、流程工业智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均具有增长弹性,预计收入规模有望保持快速增长,市占率持续提升。考虑到宏观经济仍处在弱复苏阶段,而检测行业需求与宏观经济较为相关,我们小幅调整公司2023-2024年净利润预测至3.16/3.85亿元(原预测为3.78/4.60亿元),新增2025年归母净利润预测4.67亿元,对应EPS预测为0.43/0.53/0.64元,参考公司历史估值中枢(近5年估值中枢为38x),考虑到需求仍在弱复苏阶段,基于谨慎性原则,给予2023年35倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。