龙芯中科(688047):业绩短期承压,积极调整经营方针-2022年报＆2023一季报点评

事件:4月25日,公司发布2022年年度报告,报告期内公司实现营业收入73,865.79万元,同比下降38.51％;实现归属母净利润5,175.20万元,同比下降78.15％。同日,公司发布2023年一季报,报告期内公司实现营业收入11,808.58万元,同比减少34.93％,实现归母净利润-7,217.91万元,同比减少-298.17％。

   业绩短期承压,维持高研发投入。1)分业务来看,2022年公司工控类芯片实现营业收入27,560.39万元,同比减少6.70％;信息化类芯片实现营业收入18,764.05万元,同比减少71.43％;解决方案实现营业收入27,331.74万元,同比增长10.14％。2022年党政信创基本完成导致信息化类芯片业务量减少,但未来国产替代为大势所趋,且伴随区县下沉及行业信创逐步落地相关业务有望恢复正常水平。工控类芯片及解决方案业务增速保持稳健,且公司为了提高产品的性价比优势及生态优势,未来将重点发力工控及解决方案领域,相关业务有望维持稳健增速。2)毛利率有所下降。一方面是信息化芯片及解决方案类毛利率有所下降,另一方面是低毛利率类业务占比增加导致整体毛利率下降。公司在工控领域优势显著,毛利率始终维持较高水平。信息化领域及解决方案方面公司正处于业务拓展阶段,且该领域竞争较为激烈,公司短期为了提高生态优势相关业务或将维持较低毛利率水平,但伴随公司性价比提升及生态完善,相关业务量增长有望弥补低毛利率对净利润的影响;3)公司研发费用维持刚性,净利润短期承压。公司致力于自主指令集架构的生态建设,始终维持较高的研发投入。虽然22年及23年一季度收入承压,但研发投入仍维持较高水平,22年及23Q1研发投入占营业收入比 重分别为42.36％及80.86％,是公司净利润转亏的主要原因。但公司正处于生态建设期,研发投入高企主要是为未来发展夯实基础。

   积极调整经营方针,致力于提高性价比及生态优势。公司积极应对市场需求下滑带来的影响,坚持政策性市场和开放性市场"两条腿"走路,将经营方针从"平台为本,品质优先,纵深发展,边缘扩张"调整为"平台为本,品质优先,纵深发展,重点突破"。一方面坚持打造自主化生态,不断提高自主指令集架构的性价比和软件生态,在政策性市场带动下持续完善基础软硬件平台;另一方面积极积累市场化竞争优势,通过解决方案打入市场化领域,集中力量突破存储服务器、行业终端、打印机、BMC、五金电子等解决方案,已在2022年四季度初见成效。

   公司盈利预测及投资评级:受信息化类芯片业务量短期收缩影响公司收入短期承压,但国产化替代为大势所趋,未来伴随区县下沉及行业信创落地相关业务有望恢复。且公司在工控领域优势明显,并致力于通过解决方案提高性价比及生态优势,未来相关业务有望维持稳健增速。但考虑到今年正处于信创行业的过渡期,我们下调公司2023-2025年净利润至2.28、2.74和3.14亿元,对应EPS分别为0.57、0.68和0.78元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为240、200和174倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:信创区县下沉及行业信创进度不及预期风险,行业竞争加剧风险,公司产品研发及生态建设不及预期风险。