地素时尚(603587):Q1经营稳健恢复,品牌多样化战略持续推进

公司于4月27日发布2022年年报和2023一季报,2022全年公司实现营收24.00亿元,同降17.16％,归母净利润3.85亿元,同降44.23％。23Q1实现营收6.10亿元,同增2.27％,归母净利润1.64亿元,同增9.34％。2022全年受疫情反复影响公司经营有所承压,23Q1经营已恢复稳健,维持增持评级。

   支撑评级的要点2022年经营情况受疫情反复影响有所波动。2022全年公司实现营收24.00亿元,同降17.16％,归母净利润3.85亿元,同降44.23％。分品牌看,主品牌DA营收同降19.83％至13.09亿元,受全年疫情反复影响,全年门店净减少47家至616家,但公司仍通过IP联名系列大秀等方式增强品牌影响力。年轻化品牌DZ营收8.91亿元,同降13.13％,全年门店净减少11家至463家。DM营收同降18.89％至1.64亿元;RA营收同降8.84％至0.30亿元。分渠道看,线上营收同比减少20.73％至3.06亿元;线下渠道收入同降16.73％至20.87亿元,公司产品定位高端,门店多位于一二线城市,受疫情影响较大,全年各渠道各品牌营收整体受影响有所波动。

   23Q1经营情况稳健,期待后续业绩继续复苏。23Q1实现营收6.10亿元,同增2.27％,归母净利润1.64亿元,同增9.34％,呈现稳健复苏态势。其中DA/DM/DZ/RA收入同比-0.74％/-14.91％/+9.52％/+12.87％至3.14/0.41/2.42/0.13亿元,DZ与RA仍处于高速发展期,拉动总收入稳健增长;线上/线下营收同比+18.02％/-0.34％至0.97/5.12亿元,线上渠道呈现快速增长势头。看好国内服装需求持续复苏背景下公司业绩持续复苏。

   23Q1折扣水平逐步优化,费用投放管控良好。2022全年盈利水平受疫情影响有所下降,全年毛利率/净利率同降1.23pct/7.78pct至75.36％/16.02％。23Q1需求恢复下公司折扣水平有所优化,带动盈利水平提升,毛利率为76.65％,同比持平,净利率同增1.74pct至26.93％。公司费用率保持优化趋势,销售/管理费用率同降1.92pct/0.55pct至40.21％/6.67％。公司坚定研发投入,依靠产品力提升驱动品牌影响力增长,研发费用率同增0.32pct至3.43％。

   持续研发加强产品优势,精细化管理增强品牌消费体验,未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下,DA、DZ有望恢复开店趋势,同时提升店效;线上方面通过直播、短视频内容营销,吸引更多客户关注,多渠道发力有望共同驱动收入增长。

   估值当前股本下,考虑到内需复苏进程存在不确定性,我们下调2023至2025年EPS至1.26/1.46/1.69元;市盈率分别为13/11/10倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。