地素时尚(603587):2022经营承压,2023Q1业绩修复-公司点评报告

2022年营业收入/归母净利润分别同比下降17.16％/44.23％。2022年,公司营业收入同比下降17.16％至24亿元,归母净利润同比下降44.23％至3.85亿元。公司毛利率同比下降1.23pct至75.36％。销售/管理费用率分别同比提升5.62pct/1.35pct至43.64％/7.09％,主要系营业收入下降。

   综合使得公司净利率同比下降7.78pct至16.02％。

   2023Q1恢复稳健增长。2023Q1公司营业收入同比增长2.27％至6.1亿元,归母净利润同比增长9.34％至1.64亿元。毛利率76.65％同比持平。

   公司销售/管理/财务/研发费用率分别为40.21％/6.67％/-1.81％/3.43％,公司费用控制有所成效,销售费用率同比下降1.92pct。此外,公司加大研发投入,研发费用率同比提升0.32pct。净利率同比提升1.74pct至26.93％。

   DZ/RA品牌恢复增长,门店持续优化。分品牌来看,DA品牌2022/2023Q1营业收入分别同比下降19.83％/0.74％至13.09/3.14亿元,降幅明显收窄。

   2022年门店数量616家((-442023Q1减少至598家;DM品牌营业收入分别同比下降18.89％/14.91％至1.64/0.41亿元,2022年门店数量30家((-202023Q1减少至26家;DZ品牌营业收入同比-13.13％/+9.52％至8.91/2.42亿元,2022年门店数量463家((-112023Q1减少至458家;RA品牌营业收入同比-8.84％/+12.87％至0.3/0.13亿元,,2022年门店数量14家((-12023Q1新增2家至16家。

   2023Q1电商、直营渠道恢复增长。分渠道看,,2022年直营/经销/电商收入分别同比下降19.43％/10.55％/20.09％至10.4/10.48/3.06亿元。2023Q1电商渠道收入同比增长18.02％至0.97亿元,直营渠道收入同比增长4.97％至2.97亿元,加盟渠道仍同比下降6.87％至2.15亿元。

   存货周转有所承压。

   2022年公司存货同比增长17.03％至3.78亿元,其中1年以内库存金额占比60％。2023Q1同比增长15.04％至4.13亿元。

   2022/2023Q1存货周转天数分别为213((+45))/250((+30)天,应收账款周转天数分别为9((+1))/9((+1)天。2022年经营活动现金流净额同比减少43.2％至4.96亿元,年末拥有货币资金19.76亿元,现金流充裕。

   投资建议:公司作为国内中高端女装领先企业,我们看好其多品牌发展门店店效仍有较大提升空间,2023年有望稳步恢复。预计20232025年实现归母净利润6.48/7.42/8.46亿元,对应当前股价估值12/11/9倍,给予其"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等