四川路桥(600039):Q1收入、业绩较快增长,新签订单延续高增-2023年一季报点评

收入稳健增长,盈利能力进一步提升。2023Q1公司实现营收308.93亿元,同增29.02％,归母净利润27.33亿元,同增32.58％,扣非归母净利润27.09亿元,同增32.45％。2022年公司在四川省较高交通投资规划以及母公司支持的双重作用下,实现较高订单增速,2023Q1加快收入转化,利润增速相对更快主要系公司项目质量提升以及数字化"降本增效"所致。

   毛利率提升,研发投入持续加大。2023Q1公司实现毛利率16.12％,同增0.35pct,系投建一体化项目提升以及优质项目增多所致。期间费用率为5.44％,同增0.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02％/1.08％/2.27％/2.08％,同比+0.01/-0.06/+1.21/-0.60pct,公司在信息化方面持续加大研发投入。资产+信用减值损失率为-0.02％,同减0.09pct,主要系信用减值冲回所致。归母净利率为8.85％,同增0.24pct。

   现金净流出,合同资产规模有所上升。2023Q1公司实现经营性现金净流出82.53亿元,同比多流出62.39亿元,具体来看,公司收现比为93.71％,同减17.27pcts,付现比为131.05％,同减1.59pcts,春节提前使得公司去年集中收回大量款项,而材料采购款以及对外工程款延后至本期支付导致现金净流出加大。从应收账款来看,截至2023Q1末,公司应收账款+票据账面余额为161.01亿元,较期初减少6.59％;合同资产账面余额642.75亿元,较期初增加10.58％。

   基建订单维持高增,在手订单充裕。2023Q1公司中标项目金额为288.45亿元,同增100.64％,其中基建/房建分别中标264.64/21.91亿元,同增111％/20％,维持2021年以来基建订单的高增速。截至2022年末,公司在手订单总额2167.02亿元,其中已签未开工120.33亿元,在建未完工部分1958.33亿元,保障倍数为1.6,较充裕的订单以及较强的订单补给能力有望保障公司业绩稳增。

   风险因素:四川"十四五"交通基建发展增速不及预期;宏观经济复苏不及预期;公司新业务拓展不及预期;公司新投项目投产不及预期等。

   盈利预测、估值与评级:公司在手订单充足,近年来业绩维持较高增速,四川省交通发展空间较大叠加母公司助力料将为后续订单提供保障,考虑到公司矿业及新材料业务业绩产能爬坡需一定周期,贸易业务增速较快但毛利较薄,我们维持公司2023-25年EPS预测2.19/2.61/3.18元,现价对应PE7.2/6.1/5.0x,维持"买入"评级。