地素时尚(603587):22年疫情下业绩承压,23Q1线上渠道发力带动营收增长

2022年营收同比-17.16％,23Q1经营改善。2022年公司营业收入为24.00亿元,同比-17.16％;归母净利润3.85亿元,同比-44.23％;扣非后净利润3.83亿元,同比-40.78％;基本每股收益为0.80元,去年同期为1.44元。

   同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入6.10亿元,同比+2.27％,归母净利润1.64亿元,同比+9.34％;扣非后净利润1.09亿元,同比+8.75％。

   22年费用率上升同时毛利率下降,23Q1盈利能力有所修复。公司2022年毛利率为75.36％,同比-1.23pct。费用端,公司2022年期间费用率为51.80％,同比+6.86pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.64％/7.09％/2.97％/-1.91％,分别同比+5.62pct/+1.35pct/+0.74pct/-0.86pct。销售费用减少4.92％,主要系营业收入下滑,相应商场费用、电商服务费等运营费用减少所致;管理费用增加2.40％,主要是管理人员薪酬上升所致;研发费用增加10.41％,主要系研发人员薪酬上升所致;

   财务费用变动,主要系利息收入增加以及汇兑损益影响所致。公司2022年净利率为16.02％,同比-7.78pct。分季度来看,公司2022Q4净利率为1.34％,同比-14.03pct;2023Q1净利率为26.93％,同比+1.74pct。

   各品牌营收均下滑,RAZZLE品牌毛利率稳健提升。分品牌来看,公司品牌DAZZLE/DIAMONDDAZZLE/d'zzit/RAZZLE营收分别为13.09亿元/1.64亿元/8.91亿元/0.30亿元,同比-19.83％/-18.89％/-13.13％/-8.84％;毛利率分别为76.30％/80.70％/72.89％/82.07％,同比-1.75pct/+0.39pct/-0.73pct/+1.29pct。

   挖掘线上营销增长新动力,调整优化线下营销体系。公司持续深化全渠道运营战略,公司线上/线下营收分别为3.06亿元/20.87亿元,同比-20.73％/-16.73％,毛利率分别为75.87％/75.33％,同比-0.19pct/-1.43pct。对于线上渠道,公司依托天猫、抖音、唯品会、京东、小红书、微信小程序会员商城及其他电商平台,搭建了较为完备的电商销售网络。线下渠道中,直营/经销营收分别为10.40亿元/10.48亿元,同比-19.43％/-13.87％;毛利率为81.36％/69.35％,同比-1.32pct/-1.14pct。截至22年末,公司在全国共拥有1123个零售终端,其中直营/经销终端达到312家/811家,同比-42家/-34家。投资建议:公司坚持中高端服装定位,多品牌战略结合多种营销推广方式,品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健,子品牌差异化发展。同时,公司电商业务发展迅速、随着疫情消退线下门店有望逐步恢复,全渠道盈利水平有望稳步回升。预测公司2023-2025年EPS分别为1.25元、1.46元、1.66元,对应PE分别为13X、11X、10X,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:市场竞争日益激烈的风险,维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险,设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险,经销商管理及稳定合作的风险,经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险,公共卫生突发事件、宏观经济等因素引致业绩下滑的风险。