瑞晨环保(301273):成本上行影响业绩,23Q1毛利率拐点已现-2022年报＆2023年一季报点评

事项:

   2022年全年公司实现营业收入4.39亿元,同比增长7.60％。实现归属于上市公司股东的净利润5034.95万元,同比下降39.14％。2023年第一季度公司实现营业收入约3110万元,同比增加72.73％;归属于上市公司股东的净利润亏损约325万元。评论:

   毛利率承压拖累业绩,23Q1迎来改善。2022年公司业绩低于原有预期,我们认为原因如下:1)宏观经济下行压力较大,整体市场复杂,叠加疫情的影响,公司存在无法正常进入钢铁、水泥等下游客户开展业务和验收,22单Q4归母净利润下滑86％;2)钢材、外协加工、单位人工、安装价格上涨和偏远地区项目增多对公司毛利率形成一定拖累(同比21年下滑8.94pct至37.15％)。2023Q1公司通过精细化管控生产成本、减少非必要的低毛利率安装环节、加强市场开拓,实现成本传导等措施控制成本再叠加防疫政策优化和钢材价格下降等外部因素,毛利率回升至40.5％盈利能力改善明显。

   市场开拓顺利,23Q1新签订单翻倍。2022年公司在水泥、钢铁行业的市场开拓均进展顺利:1)建材板块节能风机改造细分市场份额超过60％,国内主要水泥集团均为公司客户,新建水泥窑线突破超过8家,其中整线中标5家,共6条线,新建线新增订单超1亿元;2)全年签约钢铁厂超20家,新进钢铁厂6家。已经进行了项目接洽、技术方案交流、有合作意向的钢厂超过50家;在钢铁行业全年新增订单同比增长一倍。在2022年的良好基础上,2023年一季度公司的新签订单已实现翻倍增长。

   高研发投入初见成效,静待热能板块订单放量。2022年公司的研发费用率继续维持高位(7.54％),实现了由提供从单一产品解决方案到多产品组合的综合解决方案。2022年公司热能产品实现规模销售,新增订单超过4000万元,其中换热器全年新增订单3600万元,低氮高速燃烧器在宝武集团梅山钢铁试用,运行效果超预期。除此之外,公司磁悬浮高速风机永磁电机的研发亦进展顺利,未来有望成为公司提供新的业务增长点。

   投资建议:维持"强推"评级,2023年目标价45元。由于公司的收入确认周期较长,原材料价格上涨的不利因素尚未完全出清,我们下调了公司2023、2024年的盈利预测,并新增了2025年的盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润1.07亿元(前值为1.37亿元)、1.52亿元(前值为1.84亿元)和2.08亿元,对应PE25/18/13倍。参考同行业可比公司估值,考虑到公司未来两年的高增速和国产离心风机改造龙头地位,理应享有一定的估值溢价,我们给予公司2023年30倍PE,对应目标价45元,维持"强推"评级。

   风险提示:市场竞争激烈、外协加工比例过高风险、下游客户所在行业波动风险、应收账款绝对值较高风险、相关政策推进不及预期风险。