地素时尚(603587):23Q1业绩逐步恢复,电商渠道引领增长-年报点评

公司发布2022年报/2023年一季报,2022年实现收入和归母净利润24.0和3.9亿,同比-17.2％和-44.2％;其中22Q4收入和归母净利润分别-22.1％％和-93.2％。

   23Q1公司实现收入和归母净利润亿6.1和1.6亿,同比+2.3％和+9.3％。年报拟10股派7元,延续了高分红的传统。

   22Q4年受疫情影响,公司各品牌均出现不同程度下滑。1)DA:22Q4实现收入3.7亿,同比下滑25.5％,毛利率同比下滑0.7pct至77.8％:2)DM:22Q4实现收入0.5亿,同比下滑26.3％,毛利率同比提升2.6pct至86.5％。3)DZ:22Q4实现收入2.5亿,同比下滑16.9％,毛利率同比下滑0.6pct至73.9％。4)RA:22Q4实现收入0.1亿,同比下滑11.5％,毛利率同比提升5.3pct至87.6％,2022年底,公司官宣RA首位品牌代言人井柏然。

   全年门店数净减少。1)直营:2022年实现收入10.4亿,同比下滑19.4％,毛利率下滑1.3pct至81.4％。2)经销:2022年实现收入10.5亿,同比下滑13.9％,毛利率下滑1.1pct至69.4％。3)电商:2022年实现收入3.1亿,同比下滑20.7％,毛利率下滑0.2pct至75.9％,DA/DM/DZ/RA全年净开店为-44/-20/-11/-1家。

   23Q1各品牌逐步复苏,电商渠道引领增长。1)分品牌看:23Q1分品牌看,DA/DM/DZ/RA的收入分别同比-0.7％/-14.9％/9.5％/12.9％,分渠道看,电商/直营/经销收入分别同比+18.0％/+5.0％/-6.9％。2)财务指标:23Q1公司毛利率76.7％,同比持平,销售/管理/研发费用率分别为40.2％/6.7％/3.4％,同比分别-1.9/-0.6/+0.3pct。公司净利率上升1.7pct至26.9％。3)存货情况:23Q1存货为4.13亿元(+15.0％),存货周转天数为250天,同比上升30天。

   在去年疫情不利条件下,公司专注夯实内功,积极推进数字化转型,包括消费者数字化运营的智能应用、导购数字化应用工具等领域,同时公司持续调整优化线下营销体系,更加专注于店铺质量提升而非数量增加。中长期来看,凭借领先的设计研发能力+扎实稳健的经营风格,我们依然看好公司增长韧性和行业竞争力。

   我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测,预计23-25年每股收益为1.19/1.40/1.63元(原2023-2024年为1.29和1.53元),参照可比公司,给予2023年17倍PE估值,对应目标价20.17元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。