贝特瑞(835185):业绩符合预期,产品技术持续创新迭代-2022年年报及2023年一季报点评

事件:贝特瑞2022年实现营业收入256.79亿元,同比增长144.76％;归母净利润23.09亿元,同比增长60.27％;扣非归母净利润16.21亿元,同比增长44.71％;其中,2022Q4营业收入为81.11亿元,同比增长122.80％,环比增长10.09％;归母净利润9.52亿元,同比增长171.40％,环比增长116.51％;扣非归母净利润3.61亿元,同比增长22.95％,环比下降5.79％。

   公司2023年一季度实现营业收入67.65亿元,同比增长65.86％,环比下降16.59％;归母净利润2.93亿元,同比下降35.02％,环比下降69.19％;扣非归母净利润2.72亿元,同比下降36.78％,环比下降24.62％。

   点评:盈利端承压,负极龙头地位稳固:2022年公司毛利率15.83％,同比下降9.19pct,净利率8.92％,同比下降4.81pct。公司2022年负极销量33万吨,同比+98.78％,联系人:吕昊42.5万吨/年,据鑫椤资讯数据,2022年贝特瑞负极材料市场份额达26％,同比提升5pct,继续保持全球第一。

   聚焦高镍三元正极高质量发展:公司2022年正极材料收入为103.01亿元,同比增长182.11％,正极材料销量3.26万吨,同比+3.15％。毛利率为7.69％,同降6.29pct。22年底公司正极产能6.3万吨,在建产能2万吨。

   新产品持续迭代:截止22年底硅基负极产能5,000吨/年,公司的硅碳负极材料已经突破至第四代产品,比容量达到1,800mAh/g以上,2022年硅基负极出货量超过3000吨,主要客户为海外客户。钠电正负极材料也已通过部分客户认证,具备产业化能力。

   盈利预测、估值与评级:新能源车行业一季度需求偏弱,行业需求有望逐季提升,公司负极价格与单位盈利承压,下调23-24年净利润预测(-22％/-23％)、新增25年预测分别为23.45/30.84/37.91亿元,对应PE13/10/8X。公司PE估值处于历史底部区间,产能规模行业领先,公司龙头地位稳固,硅基负极、钠电负极技术领先,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期。