沪光股份(605333):盈利波动加剧,静待新能源客户放量

业绩回顾2022年业绩符合预期,1Q23低于我们预期公司公布2022和1Q23业绩:2022收入32.78亿元,同比+33.91％,1Q23收入6.55亿元,同环比-12.72％/-31.12％;

   2022归母净利润0.41亿元,同比扭亏,1Q23归母净利润-24.91亿元。2022年业绩符合预期,1Q23低于我们预期,主要受大众及赛力斯销量下滑影响。

   发展趋势新项目放量助力2022营收增长,新能源高压线束和客户结构改善成为核心亮点。2022年收益于公司新项目顺利放量释放业绩弹性,公司营收同比+33.91％,实现稳健增长。同时,公司持续优化客户结构,获得理想、智己、美国T公司、问界等多个高压线束项目定点。展望未来,我们认为公司作为国产汽车线束龙头,近年来不断取得优质汽车厂商项目定点,客户结构不断优化,未来营收有望稳步向上。

   盈利波动加大,费用水平保持稳健。从利润端看,2022年公司归母净利同比扭亏至0.41亿元,主要原因系新能源高压线束等高毛利产品收入占比提升拉动整体盈利水平上升。1Q23盈利能力下滑较多,主要系订单下滑导致人效降低,而公司折旧摊销、人员等刚性开支保持稳定,规模效应下降导致1Q23毛利率环比-1.54ppt至10.73％。我们预计主要是核心客户上汽大众、上汽集团、赛力斯销量环比下滑拖累,重庆工厂盈利短期承压。往前看,我们认为公司新能源高压线束等高毛利产品放量有望带动公司利润回升。从费用端看,2022年公司整体期间费用率保持平稳,销售/管理/研发费用率分别-0.03/+0.30/-0.08ppt,彰显出公司稳健费用管理能力。

   多项技术实现突破,数字智能化投入助力公司运营效率提升。在产品研发上,公司不断优化产品设计与制造工艺,提升综合竞争力。其中,公司的轻量化产品及技术已通过系列产品试验及验证,并已在多家客户项目中顺利投产;公司高频通讯相关数据线产品已进入产品试验及验证阶段,制造规划、产能布局等进展顺利。在管理运营上,公司持续加强数字化投入,积极布局智能物流和智能工厂建设,实现产业链上下游采销协同,提升产业链协同效率。我们认为,前瞻性研发投入与数字化管理布局有望强化公司核心竞争力,市场份额有望持续扩张。

   盈利预测与估值由于核心客户大众和赛力斯销量承压,我们下调2023/2024年净利润48.9％/49.8％至9,540万元/16,687万元。当前股价对应2024年41.0xP/E。维持跑赢行业评级,同步下调目标价34.7％至19.00元,对应2024年49.7xP/E,即0.86x2023PEG,当前股价有21.3％上行空间。

   风险新客户开拓不及预期,原材料价格波动超预期,核心客户销量不及预期。