中科电气(300035):负极出货量持续高增,库存跌价拖累盈利能力-2022年报及2023年一季报点评

事件:公司发布2022年度报告。公司2022年实现营业收入52.57亿元,同比+139.61％;实现归母净利润3.64亿元,同比-0.35％;实现扣非归母净利4.59亿元,同比+29.13％。分季度看,公司22Q4实现营收15.12亿元,同环比+87.6％/-11.7％;归母净利-0.62亿元,同环比-154％/-138％。公司发布2023年一季报,23Q1实现营收10.41亿元,同环比+21.33％/-31.14％;归母净利-1.35亿元,同比-205％。

   负极材料出货量高增,价格下滑及计提库存损失拖累业绩。22年公司负极材料全年出货量达12万吨,同比翻倍以上增长,其中确认收入约11.4万吨,全年负极材料不含税均价约为4.35万元/吨,单吨净利约为0.38万元/吨。我们测算公司22Q4负极材料确认收入约3.4万吨,考虑公司22Q4计提减值损失约0.99亿元,公司负极材料实际单吨利润约为0.26万元/吨。我们预计23Q1公司出货量约为2.5万吨,计提库存损失约为0.96亿元,另外期间费用率大幅上升,23Q1开工率不足导致负极材料单吨成本较高,我们预计随着下游需求恢复,公司盈利能力有望逐步修复。

   持续推进负极一体化建设降本增效,与大客户深度合作成长性较强。公司在22年持续推进产能布局,在四川甘眉工业园建设年产13万吨负极材料一体化项目,计划在甘肃与重庆弗迪成立合资公司建设年产10万吨负极材料一体化项目。此外,公司控股海达新材料,规划在安徽建设年产10万吨负极材料粉体生产基地项目。公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等知名锂电池厂有良好稳定合作关系,并与韩国SKOn保持长期合作,成功开发韩国LGES客户。随着下游需求逐步企稳,公司出货量有望稳步增长。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润2.53/7.03/11.81亿元,同比-30.6％/+178.3％/+68.0％,对应EPS分别为0.35/0.97/1.63元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期