兴业科技(002674):第二曲线快速放量,股权激励彰显信心-公司信息更新报告

第二曲线快速放量,股权激励彰显信心,维持"买入"评级2022年收入/归母净利润为19.88/1.5亿元,yoy+15.1％/-17.0％,2023Q1收入/归母净利润为4.6/0.28亿元,yoy+78.99％/629.59％。我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为2.1/2.7/3.2亿元(2023-2024原为2.7/3.6亿元),对应EPS为0.7/0.9/1.1亿元,当前股价对应PE为15.7/12.5/10.4倍,公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略,主业受益于下游低库存及消费复苏＆汽车内饰高速发展＆宝泰收入有望高增,股权激励目标彰显信心,维持"买入"评级

   2022年牛皮革销售量价齐增,汽车内饰用皮革快速放量2022年牛皮革销售19.5亿元(+16％)其中量+3％价+13％,其中鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原原料分别收入15.61亿元(-3.0％)、3.09亿元(+100％)、0.51亿元(+74.4％),各自占比78.51％/15.52％/2.55％,第二曲线汽车内饰用皮革迅速放量驱动收入增长。2022年宏兴汽车皮革实现收入4.08亿元(同期为1.28亿元),受2022H1疫情影响下净利润3380万(同期7.6亿元),6-12月并表收入3.11亿,其中2022Q3/Q4分别收入1.25/1.42亿元,以56％持股比例计算并表利润约1680万,测算净利率9.6％,2022年12月持股比例已提至60％

   2022年现金流及存货受子公司并表影响,2023Q1盈利能力大幅改善(1)2022年毛利率19.51％(-4.9pct),鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原产品原料的毛利率为19.48％(-5.8pct)/23.85％/14.07％(-9.2pct),期间费用率8.46％(-0.8pct),销售/管理/研发/财务费用率为1.1％/4.1％/2.8％/0.48％(基本持平/-0.4/+0.1/-0.2pct),净利率7.57％(-2.93pct)。2023Q1盈利能力大幅改善,毛利率17.76％(+5.35pct),归母净利率6.11％(+4.61pct)。(2)存货及现金流受子公司合并报表影响,2022年/2023Q1经营活动现金流净额-1.1/-2.3亿元(同期为1.4/-0.24亿元)主要系备货旺季＆低价＆收入增长预期下加大原材料采购。截至2023Q1,存货规模为11.98亿元(+17.9％),存货周转天数261天(-45天)

   加大投入印尼产能抢占产业链配套先机,股权激励彰显长期发展信心2022年总产能1.64亿平方英尺(+11％),产能利用率66.37％(-4.2pct),其中国内:公司及子公司现有310万张/年加工环保指标保证公司产能需求,海外:收购并增资印尼联华皮革,2023年预计将具备800WSF年产能,未来印尼产能将有序扩张。公司发布股权激励草案,以2022年净利润为基数,行权比例100％对应的2023-2025年归母净利润增长分别不低于50％/40％/40％

   风险提示:汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。