博纳影业(001330):储备充足静待新片上映,版权丰富有望受益AI发展

事件:2022年博纳影业实现营收20.12亿元,yoy-35.60％,实现归母净利润-0.72亿元,yoy-119.88％,受疫情影响由盈转亏。2023Q1实现营收5.24亿元,yoy-59.37％,实现归母净利润-1.08亿元,yoy-136.54％。

   点评:疫情影响导致亏损,龙头地位依旧稳固。公司2022年受疫影响,电影市场供给数量及单片票房表现均有所下滑,为应对不确定性,公司上游延缓电影投资项目、放缓电影发行节奏,仅上映5部影片,下游面对影院较为刚性的成本,影院业务毛利率为-20.29％,导致业绩由盈转亏。公司龙头地位依旧稳固,,2022年共实现电影票房44.87亿元,市占率为17.77％,其中《长津湖之水门桥》累计票房达到40.67亿元,为2022年度票房榜冠军。

   电影储备充足,发力剧集拓展第二曲线。2023年电影市场迎来复苏,一季度公司主投主控电影《无名》登陆春节档,取得9.31亿元票房。

   后续储备丰富,包括《爆裂点》《传说》等项目有望于年内上映,重磅IP《红海行动2》正在制作中,有望明年上映。此外,公司基于对非电影业务的研判,强化剧集业务,2022年实现收入8363.13万元,yoy+2023年公司重磅项目《上甘岭》已经开机,预计投资2.5亿元,依托公司过去多年形成的对主旋律电影的理解,以及高举高打的工业化制作能力,有望取得良好市场表现,剧集业务未来也有望成为公司的第二增长曲线。

   版权资源丰富,AI赋能有望迎来价值重估。公司深耕影视行业多年,积累了丰富的IP版权资源库,共有165部版权持续贡献收入,2019年至2022年公司累计实现影视剧版权销售金额为16.01亿元,其中2022年实现版权销售收入3.79亿,发行新片实现的版权收入为2.31亿,其余影片实现的版权收入为1.48亿。随着AI技术的发展,版权内容作为大模型训练的数据要素之一,有望迎来需求的井喷和价值重估,同时,AI的多模态能力能够帮助IP版权方实现图片、文字、视频内容之间的转化,推出更多衍生内容,放大IP版权价值。公司依托丰富IP版权资源,有望迎来价值的提升。

   投资建议:我们认为,公司具备内容供给上的优秀竞争力和全产业链布局优势,预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.72/7.75/9.84亿元,EPS为0.34/0.56/0.72元,对应PE为32x/19x/15x,维持"买入评级。

   风险提示:项目上线进度不及预期、票房表现不及预期、竞争加剧