骄成超声(688392):设备+耗材属性凸显,静待新应用领域放量

2022年及1Q23业绩符合我们预期

   2022年公司营收5.22亿元,同比+41％;归母净利润1.11亿元,同比+60％。1Q23公司营收1.62亿元,同比+77％;归母净利润0.31亿元,同比+69％,主要由于动力电池设备放量所致。公司2022年及1Q23业绩基本符合我们预期。

   动力电池设备放量,"设备+耗材"属性凸显。2022年分板块看:1)动力电池超声波焊接设备:收入同比+64％至3.21亿元(量/价同比+82％/-10％),主要因下游需求旺盛,公司国产替代加速;毛利率同比+4.9ppt至55.47％,我们认为公司在均价下降的情况下实现利润率提升,或因自制零部件比重提升、成本管控能力提升。2)配件:收入同比+64％至0.99亿元,收入占比提升3ppt至19％,我们认为伴随存量设备的增长,耗材收入有望保持稳健增长,贡献稳步提升的现金流,"设备+耗材"属性逐步凸显;毛利率同比+7.8ppt至59.35％,我们判断或因产品结构优化所致。3)其他:轮胎裁切设备稳健增长,利润率维持相对高位;其他领域以汽车线束、IGBT功率模块超声波焊接为主,22年收入458万元,规模仍较小。

   发展趋势

   新应用领域延伸拓展,看好公司打造超声波技术平台型公司。我们看好公司在复合集流体滚焊领域建立的技术壁垒及先发优势,我们判断复合集流体板块最快或有望于二季度迎来产业催化。伴随客户验证的推进,我们认为汽车线束及IGBT端子焊接设备或有望于2023年迎来放量。此外,我们认为公司基于超声波底层工艺延伸拓展,有望打造技术平台型公司:根据年报披露,公司在4680及以上大圆柱电池开发揉平及焊接超声波工艺,处于样机测试阶段;开发超声波裁切系统用于极片裁切,处于中试阶段。

   实施限制性股票激励计划,有望保持技术领先竞争优势。公司于3月16日以66.53元/股的价格向公司184名技术及业务骨干人员授予77.28万股限制性股票,占总股本0.94％。考虑到国内超声波专业技术人才较为稀缺,同时公司拓展布局半导体等新应用领域,我们认为此次股票激励有望进一步激发员工积极性,提升研发人员稳定性,保持领先技术研发实力。

   盈利预测与估值

   考虑到复合集流体进展存在一定不确定性,我们下调2023/2024年净利润17.6％/16.8％至1.70亿元/2.77亿元。当前股价对应2023/2024年53.1倍/32.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价13.9％至140.00元,对应2024年41.4倍市盈率,较当前股价有27.0％的上行空间。

   风险

   复合集流体产业化进度不及预期;竞争加剧超预期;新领域拓展不及预期;经营现金流为负风险;客户集中度较高风险;

   零部件进口比重较高风险。