三未信安(688489):收入增速略超预期,研发投入奠基业绩释放-2023一季报点评报告

年报要点公司发布2023年一季度报告,2023年第一季度实现营业收入0.36亿元(同比增长32.71％),归母净利润-0.04亿元,扣非后归母净利润-0.05亿元

   投资要点

   2023Q1收入增速略超预期公司2023Q1实现收入同比增长32.71％,略超预期。公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商,处于网络信息安全行业上游,为PKI、IPSecVPN、SSLVPN等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品,可广泛应用于电子政务、金融、证券、税务、电力、能源、海关、公安等行业客户

   毛利率下降或为低基数下短期收入结构波动公司2023Q1毛利率约为69％,与2022Q1相比下降约1pct。由于Q1单季度收入绝对数值较低,公司不同业务收入占比结构或存在短暂波动,从而在短期内扰动公司毛利率水平。从全年维度来看,我们认为公司人效仍有上升空间,一季度的波动不具有趋势性代表意义

   费用投入力度增大,尤其销售侧倾斜力度大根据公司公告,2023Q1销售、研发费用分别同比增长44.21％/34.84％:销售费用而言,公司2022年全年销售费用同比增长24.97％,2023Q1销售费用增速显著提升,体现出公司在销售投入力度增大;研发费用而言,公司2023Q1研发侧投入力度延续以往强研发投入策略(同比增速维持在34％以上),始终坚持自主钻研与自主创新,以技术创新为驱动、市场需求为导向进行产品研究,专注于密码技术的创新和密码产品的研发升级

   考虑到公司2023Q1业绩超预期,我们维持此前预测,预计公司2023-2025年营业收入为4.55/6.0/7.9亿元,归母净利润为1.41/1.96/2.75亿元,EPS为1.83/2.55/3.58元/股,4月27日收盘价的对应市盈率分别为62/45/32倍,维持"买入"评级

   风险提示:自研密码芯片落地进程不及预期;行业竞争加剧;密码行业政策落地不及预期;技术人才流失等