新巨丰(301296):产能扩张业务增长,国产替代持续推进

事件:公司发布2022年、2023年Q1业绩:2022年实现营收16.08亿元(yoy+29.48％),扣非归母净利润1.37亿元(yoy-7.14％)。2023年Q1实现营收4.33亿元,扣非归母净利润0.41亿元(yoy+32.42％)。

   产能增长至180亿包,占伊利份额进一步提升:公司产能持续扩张,截止2022年底,公司无菌包装产能增长至180亿包,较期初增长75亿包;2022年末50亿包卷材项目投资进度达到67.19％,预计2023年底完成50亿包卷材+50亿包片材扩产,产能增至280亿包。2022年公司无菌包装销量114.8亿包,同比增长32.32％,推动实现营收16.08亿元,其中伊利销售收入占比74.69％,我们测算,公司占伊利供应体系份额进一步提升。

   一季度业绩亮眼,原材料价格下行带来盈利弹性:公司一季度业绩亮眼,实现营收4.3亿元,同比增长23.89％,扣非归母净利润0.41亿元(同比+32.42％),剔除计提限制性股票和期权费用922万元,公司扣非净利润同比增长62.09％。2023年Q1白卡纸等原材料价格下行,推动公司毛利率环比回升至18.97％,预计全年受益于成本端压力改善带来的盈利弹性。

   公司无菌包装市场份额稳步提升,资源整合加快国产替代:2018-2021年无菌包装市场销量增速达到8.3％,消费复苏、无菌包装应用场景增加有望推动无菌包装市场规模持续增长。2022年公司液态奶无菌包装市场份额约13.3％,随着公司客户持续拓展、市场资源整合,有望加快推动无菌包装国产替代。

   投资建议:公司为内资无菌包装行业龙头,行业整合有望加速公司业绩增长。

   若仅考虑公司业绩增长带来盈利,预计公司2023-2025年实现营业收入20.7/25.7/32.0亿元,归母净利润2.4/3.0/4.1亿元,对应PE分别为30.0/23.7/17.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资源整合不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等风险