何氏眼科(301103):疫后反弹强劲,地区龙头地位持续巩固-一季点评

事件;公司发布2022年报和23Q1报。公司2022年营收9.55亿元((-归母净利润0.33亿元((-61.55％),其中22Q4营收1.84亿元((-归母净利润-0.33亿元((-23Q1营收3.07亿元((+26.91％),归母净利润0.57亿元((+117.82％)。

   点评:期间费用率趋势向好,,2023年有望进入下行区间。①销售费用率:2022年为14.50％((+1.67pct)主要系职工薪酬增长,23Q1为11.00％((-1.65pct系Q1营收恢复超预期;②管理费用率:2022年为17.16％((+3.79pct系职工薪酬、中介及软件服务费、其他费用项目显著增长,,23Q1为13.22％((+1.17pct)系公司旗下新增医疗机构③财务费用率:2022年为-0.85％((-1.32pct23Q1为-2.18％((-1.25pct)系募集资金利息收入。

   2022年期间费用率增长主要系公司持续招揽人才,随消费医疗复苏,公司整体盈利能力预计将快速提升。

   2022年受影响较为突出,复苏预期下业务结构持续调整,毛利率有望回升。①公司多数业务2022年均有不同程度的毛利率下滑(仅非手术项目和其他业务除外),整体毛利率38.40％((-1.90pct);其中屈光项目近年来受影响较大、疫后反弹逻辑下有望快速回升至高位,其他基础眼科毛利率亦有修复空间;②整体业务结构亦有所调整,白内障项目占比13.90％((-2.39pct)持续下滑,相应营收占比调整至屈光项目、非手术项目和视光项目,预计消费眼科占比(58.07％,,+1.21pct)上升态势持续高毛利率项目占比提升亦将为盈利能力提升做出贡献。

   布局扩张提速,医教研产持续推进。

   ①截至2022年末,公司旗下有3家三级眼保健机构、35家二级眼保健机构((+3家)、64家初级眼保健机构((+9家);公司核心布局辽宁省,持续推进京津冀、长三角、大湾区、成渝地区四地布局,第一支体外基金有望年内落地,强化辽宁省内视光中心布局;②公司持续上游布局,旗下何氏医学院持续培养视光人才、为集团下游视光中心战略持续培养人才,何氏眼产业预计在盈利后并表、为何氏集团上市部分贡献上游产业的高毛利率和高净利率。

   盈利预测及投资建议:何氏眼科是我国眼科下游地方龙头,持续强化辽宁省内建设、推进全国重点市场扩张布局与"医教研产"一体式发展。

   我们预计公司2023-2025营业收入为13.76/18.06/22.98亿元,对应归母净利润为1.50/2.08/2.67亿元,对应PE分别为46X/33X/26X,给予增持"评级。

   风险提示:政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。