天宇股份(300702):23Q1业绩亮眼,看好困境反转-2022年报＆2023Q1点评

事件:公司发布2022年报和2023年一季报,2022年营业收入26.67亿元,同比增长4.78％,归母净利润-1.19亿元,同比下降158.12％,扣非净利润-8309万元,同比下降151.68％;2023年一季度营业收入7.71亿元,同比增长3.64％,归母净利润1.00亿元,同比增长18.31％,扣非净利润9167万元,同比增长36.92％。

   23Q1业绩亮眼,看好困境反转。2022年公司收入端保持增长,利润端波动主要因为:(1)产品技术改造及扩产导致成本增加,毛利率下降;(2)CDMO业务受部分客户需求下降影响,22年CDMO收入2.63亿元(-52.79％);(3)计提存货减值准备9646.97万元;(4)外汇衍生品公允价值变动及投资损失合计5350.33万元。23Q1公司业绩亮眼,毛利率迎来拐点(同比+5.24pp),利润恢复快速增长。分季度看,22Q4营收5.82亿元(-3.78％),归母净利润-1.58亿元,扣非净利润-1.63亿元;23Q1营收7.77亿元(+3.64％),归母净利润1.00亿元(+18.31％),扣非净利润0.92亿元(+36.92％)。展望2023全年,随着公司经营节奏理顺,业绩有望重回快速增长轨道。

   分业务:API销量新高,CDMO受个别产品拖累,制剂开始放量。

   API及中间体:规范市场销售稳健提升,持续增强与原研的合作以及国内外注册,期待新产品发力。2022年公司API及中间体收入23.50亿元(+19.66％),毛利率22.40％(-10.14pp),销量1946吨(+18.66％)创历史新高。公司持续推进与全球大型制剂厂商及原研公司的合作,5个产品的API为原研提供商业化服务,2022年公司取得与国际大型制剂厂商的营收13.19亿元,占公司总营收49.48％,API客户质量进一步提高。国际注册方面,4个API产品取得CEP证书,16个产品证书正在申请或更新;

   国内方面4个产品通过CDE审批,9个产品正在审评审批中。

   CDMO:个别客户订单短期波动,随商业化项目加速落地,有望恢复快速增长。2022年公司CDMO收入2.63亿元(-52.79％),毛利率52.06％(+1.04pp)。收入下降主要因为个别客户订单短期波动。我们预计随着商业化产品放量,公司CDMO业务有望持续快速增长。

   制剂:产品种类不断丰富,收获在即。2022年公司制剂收入3396.84万元(+754.85％),公司加强了在医疗、零售、第三终端和电商等四大销售渠道的产品布局,持续深化国内销售体系,丰富品种,2022年诺得药业6个产品形成销售。截至22年报,公司获得药品批文19个,已完成申报待审批的批文31个,在研项目60多项,22年制剂研发投入1.52亿元(+43.49％)。

   费用率:毛利率短期承压,费用率下降。毛利率:2022、23Q1毛利率26.61％(-10.04pp)、38.75％(+5.24pp),毛利率迎来拐点。费用率:2022、23Q1销售费用率1.78％(+0.51pp)、1.70％(+0.42pp),管理费用率14.22％(-2.89pp)、11.02％(-2.28pp),财务费用率-0.38％(-1.09pp)、2.54％(+1.50pp),管理费用率下降主要因为股权激励费用、维修费、检测费同比减少。研发投入:2022、23Q1研发费用2.31亿元(+1.63％)、5250万元(+3.35％),占收入比例8.67％(-0.27pp)、6.75％(-0.02pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

   盈利预测与投资建议:根据年报一季报,考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入31.60、36.95和43.3亿元(23、24年调整前31.46、35.54亿元),同比增长18.5％、16.9％和17.2％;

   归母净利润3.19、4.47和6.28亿元(23、24年调整前1.44、3.15亿元),同比增长368.0％、40.3％和40.4％。当前股价对应2023-2025年PE为26/19/13倍。考虑公司经营节奏逐步理顺,毛利率迎来拐点,前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞可期,业绩有望恢复快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。