昱能科技(688348):业绩符合预期,微逆和储能推动高增

事件:2023年4月,昱能科技发布2022年报和2023年一季报,公司2022年实现营收13.38亿元,同比增长101.3％,实现归母净利润3.61亿元,同比增长250.3％。2023年第一季度,公司实现营收4.36亿元,同比增长151.05％,实现归母净利润1.18亿元,同比增加282.9％,业绩整体符合预期。

   Q1业绩符合预期,盈利能力有望维持高位2022年公司综合毛利率39.32％,同比增长1.96pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为40.21％/39.80％/38.98％/38.91％,全年净利率为26.91％,同比上升11.41pct。2023年Q1,公司毛利率为41.59％,公司产品毛利率略有上升,公司Q1实现净利率26.71％。受益于微逆需求旺盛,公司毛利率、净利率有望维持高位。

   淡季不淡,全球装机维持高增根据InfoLink统计,我国2023年1-2月分别出口了14.85GW和14.82GW的光伏组件,分别同比增加55％和6％,其中欧洲1、2月分别从我国进口8.6和8.4GW的光伏组件,相较去年同期分别增加120％与48％,2023年欧洲地区组件需求已经占我国组件出口的57.3％,海外光伏需求的增长超出预期。硅料价格下行刺激需求,国内光伏装机增速也超预期,根据国家能源局统计,2023年1-3月我国光伏累计新增装机达33.66GW,同比增长154.8％,3月单月新增装机13.29GW,同比增长465.5％,已超过2022年1-3月累计值。

   微逆维持高增,储能开启第二成长曲线微型逆变器具备组件级MPPT、效率高、低压安全、寿命长等特点,高度适配户用屋顶光伏等中小型分布式光伏系统,同时美、加、澳、德、意、菲、泰等国NEC强制政策将不断提升微逆渗透率。根据WoodMackenzie统计,2021年公司微型逆变器出货量全球第二、国内第一。公司逆变器产品已升级到第四代,技术水平国内领先。公司加速布局光储一体化产品,目前完成便携式移动储能、户用储能、工商业储能系统产品的布局。其中单相户用储能产品已实现量产,已经完成UL和EU的相关认证,单相储能机ELS-3K和ELS-5K已开始出货,储能板块有望开启公司第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级公司未来有望持续受益于微型逆变器渗透率上升,我们预计公司2023-25年收入分别为28.7/46.8/75.5亿元(23-24年原值为26.67/46.68亿元),对应增速分别为114.8％/62.7％/61.4％,归母净利润分别为6.80/11.42/18.00亿元(23-24年原值为6.30/11.07亿元),对应增速分别88.6％/67.9％/57.6％,三年CAGR为70.9％,EPS分别为8.50/14.27/22.50元/股,对应PE分别为32.7/19.5/12.4倍,公司储能产品有望成为新盈利增长点,给予公司23年PE为40倍,对应目标价340元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外关税政策改变、硅料价格维持高位、存货增加风险