雷电微力(301050):C集团销售带动业绩增长,回款节奏拖累Q1盈利-2022年年报及2023年一季报点评

向C集团客户销售增长89％,人工成本等下降助力盈利能力改善。2022年公司实现收入8.60亿元,同比+17.04％,实现归母净利2.77亿元,同比+37.58％,实现扣非归母净利2.40亿元,同比+31.88％。收入端来自C集团客户销售额同比+89.09％至7.59亿元,驱动公司收入在疫情和限电影响下仍保持两位数增长。受直接人工成本下降的影响,公司2022年毛利率同比+2.37pcts至44.76％。

   公司进一步加大研发投入,研发费用同比+42.84％至4795.62万元;受质保金计提政策改变影响,质保金余额下降,销售费用同比-78.19％至292.74万元;

   受利息收入增加影响,财务费用-1724.32万元;期间费用率同比-2.93pcts至9.45％。综合以上各因素,2022年公司净利率同比+4.81pcts至32.23％,盈利能力明显改善。22Q4实现收入2.00亿元,同比+0.03％,实现归母净利0.30亿元,同比+12.76％,实现扣非归母净利0.21亿元,同比+33.89％。

   高基数下Q1收入仍增长,回款延迟导致信用减值损失大幅增长。在22Q1高基数情况下,23Q1实现收入2.46亿元,仍同比+9.07％;实现归母净利0.90亿元,同比-16.37％,实现扣非归母净利0.78亿元,同比-20.29％。23Q1公司毛利率提升5.22pcts至53.28％。受股权激励费用增加等因素影响,管理费用同比+63.06％至1599.58万元,销售费用同比+1090.95％至335.85万元,研发费用同比+57.25％至1098.04万元;期间费用率同比提升5.05pcts至11.37％。受本期销售回款节奏延后影响,公司23Q1信用减值损失701.69万元,上年同期为收益2230.10万元。综合以上因素,23Q1公司销售净利率下降11.09pcts至36.46％。

   前瞻指标向好业绩待兑现,固定资产增加、产能持续扩张。22年末公司存货较期初+141.97％至13.81亿元,其中原材料较期初+96.31％至3.82亿元,在产品较期初+126.59％至3.17亿元,表明订单充足公司积极备货备产;发出商品大幅+214.32％至6.40亿元,业绩兑现潜力大;合同负债较期初+193.07％至3.80亿元创历史新高;在建工程较期初+637.55％至0.23亿元,固定资产较期初+41.35％至1.91亿元,随着部分建设项目完工转为固定资产,以及未来教育及培训基地建设完成,公司产能或将进一步提升。受购买原材料增加影响,2022年经营性净现金流为0.22亿元,同比-75.61％,系销售回款增加所致,考虑到公司下游客户多为军工企业,信用质量较好,随着后续回款,现金流有望持续向好。23Q1公司存货较年初+15.55％至15.96亿元,合同负债较年初+1.02％至3.84亿元,前瞻性指标进一步向好。

   产业链覆盖效率高,拟激励绑定核心团队。毫米波微系统的研制生产需要多学科技术人员通力合作,具备较高的入局门槛,目前市场参与者较少,格局较为清晰。在行业内公司先发进行产品研制和工业化生产,是少数实现微系统产业链全覆盖的企业之一。目前公司可自主设计核心芯片,有利于提升微系统产品整体性能指标,同时布局微波暗室业务,测试校准能力领先,微系统产品在技术和工艺上优势明显,有较好的竞争壁垒。在IPO过程中,公司通过战配资管计划,实现了高层管理团队和公司利益的绑定。2022年9月14日晚公司再次公告拟对中层管理及核心技术骨干推行股权激励,激励计划有望充分调动核心技术人员积极性,公司或迎经营与管理的向上拐点,支撑业绩进一步释放。

   风险因素:公司客户集中度较高;公司订单取得不连续;公司新产品研发不及预期;市场竞争加剧;公司知识产权被侵害。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司产品交付及收入确认节奏存在不确定性,下调23/24年净利润预测至4.0/5.6亿元(原预测分别为4.2/6.5亿元),新增2025年净利润预测为7.8亿元,对应EPS预测分别为2.30/3.21/4.48元,现价分别对应PE分别为31/22/16x。参考可比公司臻镭科技、铖昌科技、国博电子和霍莱沃Wind一致预期下2023年PE为55/66/47/42倍,考虑到公司在毫米波微系统领域先发优势显著,竞争壁垒高企,且在手订单饱满,配套型号已进入量产阶段,给予公司2023年40倍PE估值,对应公司合理估值约为160亿元,目标价90元,维持"买入"评级。