赛恩斯(688480):盈利能力出色,2023Q1业绩符合预期-2022年报及2023一季报点评

事件:赛恩斯2023年4月24日晚发布业绩公告:2022年实现收入5.48亿元(yoy+42.5％)、归母净利润为6623万元(yoy+48.4％);2023年一季度实现收入1.02亿元(yoy+26.7％)、归母净利润1340万元(yoy+58.3％)。2022年报、2023年一季度业绩符合我们的预期。投资要点:

   2022年收入高增速,2023年一季度具备收入季节性:(1)综合方案高增速:2022年综合治理方案收入2.44亿元(yoy+56.4％)、药剂收入0.97亿元(yoy+2.8％)、运营服务收入1.95亿元(yoy+68.6％)。综合业务签单数量、金额大幅度增长,新能源市场开发捷报频传,与多个新能源企业签订项目合同,为业务提供支撑;运营服务业务板块快速增长,运营站点拓展到22个;药剂产品收入达到销售目标。我们判断,2022年方案收入的高增速或将继续带动药剂、运营服务2023年的高增长。(2)收入确认季节性,一季度收入占比较低:公司重金属防止污染方案业务收入具有一定季节性,验收工作一般在第四季度完成收入和利润的实现。2021、2022年一季度收入占比全年的比例为14.6％、17.4％。(3)关联交易(未经审计):2022年预计与紫金矿业及其控制公司的关联交易金额为2.13亿元,2022年发生的实际累计关联方交易为1.41亿元;2023年赛恩斯与紫金矿业及控制的关联公司关联交易预计3.5亿元。

   盈利能力稳定提升:(1)毛利率、利润率保持稳定:2022年毛利率为30.7％,净利率为12.91％;2023年一季度毛利率为30.5％,净利率为14.3％。(2)费用率下降:销售费用率2022年为5.33％,同比提升0.3pct,2023Q1为5.79％,同比下降1.51pct;管理费率2022年为11.34％,同比下降2.82pct,2023Q1为12.78％,同比下降2.69pct;财务费用率2022/2023Q1分别为-0.19％/-0.91％;研发费用率2022年为5.48％,同比下降1.08pct,2023Q1为5.39％,同比下降1.45pct。

   2023年限制性股票激励方案获得股东会、董事会通过:2025年的收入增长预期开始逐步明朗。2023年营业收入不低于8亿元,2023-2024年累计营业收入不低于19亿元,2023-2025年累计营业收入不低于34亿元。按照每年最低考核标准计算,对应2023-2025年营业收入为8/11/15亿元。

   核心逻辑:(1)核心技术为企业降低危废处理成本。公司的核心技术之一"污酸资源化治理系列技术"相比传统方法工艺,能为有色金属冶炼企业减少危废渣量排放90％以上,综合处理成本降低40％-70％。环保支出作为有色冶金企业的刚性支出,后端更加节约、环保的新技术路径或将更受企业关注。(2)背靠紫金矿业、股东实力强劲。紫金矿业旗下紫峰(厦门)投资持股比例21.22％(2023Q1)。背靠紫金矿业股东资源优势,紫金的环保支出为公司提供了收入增量,紫金的海外矿山环保项目也或将成为公司走出国门的业务展示平台。(3)后端药剂运营服务占比提升、回收业务打开未来增长空间。未来公司将聚焦重金属污染防治领域,持续发力开展技术研发创新,优化技术工艺设计,扩大应用范围,持续满足客户需求;加快业务结构调整,提高运营服务业务占比;积极布局资源回收,实现高质量可持续发展。随着公司工艺技术的提升,公司业务规模的稳步增长,发展方向从单纯的污染防治转型到兼顾污染治理与资源回收利用。

   盈利预测和投资评级:我们预计2023-2025年营业收入为8.5/12.2/16.5亿元,归母净利润为1.09/1.82/2.49亿元(考虑股权激励费用),对应PE为24/14/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:环保政策、监管放松,宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓,应收账款回账较慢,出现新技术路径替代公司技术路径,关联交易降低整体公司毛利率,二级市场流动性风险。