骄成超声(688392):新能源业务驱动业绩高增,新客户、新市场拓展顺利-2022年年报及2023年一季报点评

2022年公司动力电池超声波焊接设备业务高速发展,盈利能力进一步提升。

   2022年公司实现营业收入5.23亿元(+41.0％),归母净利润1.11亿元(+60.0％),扣非归母净利润0.84亿元(+36.4％)。1)业务端:动力电池超声波焊接设备和配件业务是公司业绩高增的核心驱动力,2022年动力电池超声波焊接设备业务实现收入3.21亿元(+63.6％),毛利率为55.5％(+4.9pcts);

   配件业务实现收入0.99亿元(+63.8％),毛利率为59.4％(+7.8pcts)。毛利率水平的提高主要得益公司产品结构不断高端化,附加值不断提升。2)费用端:2022年公司期间费用率为32.6％(+6.0pcts),其中销售、管理、研发和财务费率分别为10.8％(+3.5pcts)、8.0％(+1.3pcts)、14.3％(+1.9pcts)和-0.4％(-0.7pct),销售费用率的提升主要系公司为产品开拓新市场、新客户从而加大相应投入所致,研发费用率提升主要系公司加大研发人员招聘,2022年新增研发人员69人(其中硕士及以上学历人员增加12人,本科学历人员增加47人),研发人员同比增长53.5％。3)盈利能力:2022年公司销售毛利率为52.1％(+2.9pcts),销售净利率为21.0％(+1.3pcts),毛利率和净利率均同比改善。

   2023Q1公司营业收入持续增长,盈利能力保持优秀。2023Q1公司实现营业收入1.63亿元(+76.5％),归母净利润0.31亿元(+69.0％),扣非归母净利润0.29亿元(+80.3％);毛利率为51.3％(-1.9pcts),净利率为18.6％(-0.8pct);

   期间费用率为29.5％(-2.5pcts),其中销售、管理、研发和财务费率分别为10.0％(-0.1pct)、6.8％(-1.3pcts)、14.5％(+0.9pct)和-1.8％(-2.0pcts),各项费用率基本保持稳定。

   深耕新能源动力电池和轮胎裁切业务,不断拓展新产品、新市场、新客户。1)动力电池超声波焊接设备业务:2022年国内动力电池装机量排名前十企业均使用公司超声波设备,公司提供的超声波焊接设备是宁德时代、比亚迪等龙头电池厂商新增产线的主要供应商,打破了高端动力电池极耳焊接市场由外资厂商垄断的局面。2)其他超声波设备业务:公司依靠在超声波领域的技术实力,将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接等领域。在汽车线束领域,公司合作客户有比亚迪、均胜电子、安费诺、泰科电子等知名企业;在IGBT半导体领域,公司积累了中车时代、振华科技、英飞凌、安世半导体等知名客户。3)动力电池制造自动化系统业务:公司将业务从镍氢电池领域延伸到了锂电池及上游的材料领域,掌握了三元材料的粉料烘干技术并取得批量订单,锂电池上游材料领域的自动化制造设备有望为公司业务带来新的增长点。4)轮胎裁切业务:公司与全球轮胎企业前十强企业建立长期合作关系,固特异、韩泰、中策橡胶、优科豪马、正新橡胶均与公司开展业务合作。

   公司未来将继续围绕超声波技术平台进行横向及纵向延伸。(1)横向扩张方面:公司将深挖超声波技术在新能源领域的应用,进一步发展超声波点焊、滚焊、复合材料焊接技术,将超声波应用拓展至如半导体行业的超声波焊接和超声波清洗、无纺布超声波焊接、超声波除尘、超声波医疗、超声波喷涂等,进一步完善公司的产品体系,推动公司主营业务的持续增长。(2)纵向拓展方面:公司将持续加强以裁刀、发生器、换能器等核心部件为重点的基础研发工作,组织专业技术团队进行攻关,实现持续的迭代创新,以提升公司的技术优势和成本竞争优势,不断提升核心部件的国产化率。同时从向下游客户提供单台设备转变为提供融合前后道工艺的集成化设备,从生产型制造向服务型制造转变,业务形态延伸发展至生产性服务业,进而实现从设备制造到"技术研发、先进制造、技术服务、解决方案"一体化的新型业务的转变。

   风险因素:应收账款的坏账风险;客户集中度高及大客户依赖风险;重要零部件进口占比较大的风险;技术变革及产品研发风险;市场容量相对较小的风险;

   下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;募投项目的市场风险。

   投资建议:公司为国内超声波焊接设备龙头,是宁德时代、比亚迪等头部厂商超声波焊接设备主要供应商,基于超声波技术平台,公司业务拓展空间广阔。

   我们看好公司长期发展前景,维持公司2023/24年归母净利润预测为1.7/2.5亿元,新增2025年归母净利润预测3.4亿元。我们选取帝尔激光、东威科技作为可比公司,我们采用PEG估值法,两家公司2023年平均PEG为0.7倍(wind一致预期),考虑到公司超声波设备产品高技术壁垒、标的稀缺性以及业务高延展性,我们给予公司2023年1xPEG估值,对应目标价145元,维持"买入"评级