骄成超声(688392):业绩持续高增,静待复合集流体设备订单落地

事件:

   (1)公司发布2022年年报,2022年公司实现营收5.22亿元,同比增长40.97％,归母净利润1.11亿元,同比增长59.95％,扣非归母净利润0.84亿元,同比增长36.36％。单Q4公司实现营收1.34亿元,同比增长33.79％,归母净利润0.25亿元,同比增长15.68％,扣非归母净利润0.12亿元。(2)公司发布2023年一季报,2023Q1公司实现营收1.62亿,同比增长76.46％,归母净利润0.31亿,同比增长69.01％,扣非归母净利润0.29亿元。

   核心观点:

   业绩持续高增,静待复合集流体设备订单落地。2022年公司收入端实现同比增速41％,利润端同比增速60％,业绩高增系国内电池厂持续扩产+国产替代,公司订单快速增长。2023Q1公司业绩持续高增,系IGBT和汽车线束业务等业务收入高增带动增长。展望未来,在锂电行业扩产增速放缓的背景下,公司凭借超声波底层技术,拓展至锂电复合集流体以及IGBT、汽车线束等泛半导体领域,有望接力成长。零部件自供比例不断提升,盈利能力稳中有升。2022年公司毛利率52.06％,同比+2.92pct,净利率20.98％,同比+1.33pct,毛利率提升系公司提升发生器/换能器等零部件自制比例,加强成本管控。分业务板块看,除了自动化系统毛利率有所降低外(-20.96pct,受大客户定制化订单影响),锂电焊接(+4.92pct)、轮胎裁切(+2.37pct)、其他领域焊接(+16.11pct)等其他三项主营业务毛利率均有所提升。2023年毛利率51.27％,同比-1.93pct,净利率18.60％,同比-0.8pct,判断主要系低毛利的自动化业务占比提升。

   现金流情况良好,在手订单饱满,后续成长动力充足。

   2022年公司经营活动现金流净额为404.17万元,同比增长113.22％,经营质量大幅改善。从收入前瞻性指标来看,截止2022年底,公司合同负债107.73亿元,同比+2.37％,存货258.65亿元,同比+38.28％。合同负债和存货等前瞻性指标持续增长,表示公司在手订单饱满,为后续业绩增长提供良好保障。

   投资建议:预计公司2023年-2025年收入分别为7.46、11.39、17.20亿元,同比增速分别为42.83％、52.59％、51.05％,净利润分别为1.68、2.70、4.23亿元,同比增速分别为51.35％、58.87％、56.75％,对应估值50X/31X/20X,给予23年PE60X,6个月目标价122.93元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:电池厂扩产不及预期,技术变革及新产品研发进度不及预期,复合集流体产业化进度不及预期。