华润材料(301090):2022年瓶片产能扩张、景气提升

2022年盈利大幅增长。2022年,公司实现营业收入173.27亿元,同比+31.16％;归母净利润8.24亿元,同比+90.52％。单季度看,1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2.04亿元、2.27亿元、2.57亿元、1.35亿元。我们认为公司盈利提升主要由于2022年出口需求旺盛,聚酯瓶片行业高景气。2023年一季度,公司实现营业收入44.35亿元,同比+26.48％,环比+2.68％;归母净利润1.64亿元,同比-19.65％,环比+21.21％。

   2022年出口需求旺盛,聚酯瓶片行业高景气。根据卓创资讯,2022年,我国瓶片出口431万吨,同比增加113万吨(+35.7％)。出口需求旺盛,导致国内货源偏紧,聚酯瓶片价差扩大。2022年聚酯瓶片平均价差1259元/吨,同比+50％;其中1Q22-4Q22平均价差分别为1365元/吨、1209元/吨、1639元/吨、825元/吨。2023年一季度,瓶片平均价差832元/吨,环比小幅提升。

   珠海新产能投产,2022年产销量提升、单吨盈利提升。2022年上半年,公司珠海50万吨聚酯瓶片产能投产,瓶片总产能达到210万吨。2022年,公司瓶片产量200.38万吨,同比+12.52％;销量201.41万吨,同比+9.43％。根据我们测算,公司2022年瓶片单吨归母净利润409元/吨,较2018-2021年平均约285元/吨的水平明显抬升。

   "十四五"加快布局化工新材料,培育新的增长动力。(1)PETG项目:一期5万吨/年于2022年1月正式投产,并在建5万吨/年二期项目;(2)PET泡沫材料:5万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态,部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可;(3)高性能热塑性复合材料项目:目前已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段;(4)rPET:公司开发含30％rPET的rPETG产品,已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修,目前公司正进一步开发含50％rPET的rPETG产品。

   盈利预测与投资评级。受聚酯瓶片产能扩张影响,影响公司盈利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.9亿元、8.6亿元和9.4亿元(前期预测:2023-2024年归母净利润分别为9.9亿元和12.6亿元),EPS分别为0.53、0.58、0.64元(前期预测:2023-2024年EPS分别为0.67、0.85元),2023年BPS为5.15元(前期预测:2022年BPS为4.65元)。参考可比公司估值,按照2023年22倍PE,给予目标价为11.66元,对应2023年2.3倍PB(原目标价:14.30元,对应2022年26倍PE、3.1倍PB,下调18.46％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。