利尔化学(002258):草铵膦价格大跌,1Q23业绩同比下滑48.6％

业绩回顾1Q23业绩符合我们预期公司披露2023年第一季度业绩,实现收入24.4亿元,同比降低6.5％,归母净利润2.75亿元,同比降低48.6％,对应每股盈利0.34元,业绩符合我们预期。

   1Q23毛利率降低6.9ppt至27.3％,我们判断主要系草铵膦产品价格下跌所致。期间费用方面研发费用增加56％,我们认为主要系加大对L-草铵膦研发投入。此外,在建工程同比大幅增加61％至29.2亿元,我们认为主要系精草铵膦项目建设。

   发展趋势公司L-草铵膦产能规划充足,2023年或迎技术突破。精草铵膦可使草铵膦用量降低50％,提高产品经济性,对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10万吨以上,未来随着技术成熟,我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势,据公司年报2022年公司在精草铵膦行业的市占率达60％以上。向前看,随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步达产,我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。技术层面来看,除草铵膦发酵转化法外,公司今年或有望突破生化法合成技术,进一步降低L草铵膦成本,提升产品性价比。

   供需宽松,2023年草铵膦景气度或继续承压。2022年受益于农产品价格整体维持高位,草铵膦需求继续维持快速增长。

   但在高盈利刺激下,新增供应也在逐步放量,向前看,我们预计随着山东亿盛5000吨/利民股份5000吨/内蒙古灵盛5000吨/新安股份3000吨等新产能的逐步达产,2023年草铵膦供应端仍将承压,景气度或继续下行。

   1Q23资本开支突破29亿元,看好公司向综合性原药龙头转型。截至1Q23年公司资本开支达29.2亿元,同比增长61％。

   我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺,溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地,公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为综合性原药企业,利好公司业绩长期稳定增长。

   盈利预测与估值草铵膦价格大幅下跌,我们下调2023年盈利预测22％至13.9亿元,并基本维持2024年盈利预测17.9亿元不变。当前股价对应2023/2024年9x/7xP/E。维持跑赢行业评级,我们对应下调目标价17％至19.0元,对应2023/2024年11/8xP/E,较当前股价有29％的上行空间。

   风险安全生产风险,草铵膦价格继续下行。