山河药辅(300452):药辅国产替代恰逢其时,原材料价格企稳和精细化降本控费推动Q1扣非业绩增长53％

事件:近期公司发布2022年年报及2023年一季报,2023Q1实现营收2.48亿元(yoy+29.42％),实现归母净利润0.49亿元(yoy+45.95％),扣非归母净利润0.46亿元(yoy+52.60％),研发费用达到0.13亿元(yoy+40.52％)。

   点评:

   (1)药辅国产替代恰逢其时,公司替代进口、外贸出口业务加速,营收实现稳定增长国家仿制药一致性评价和带量采购方面成效日益显著,国产药用辅料质量提升和成本优势推动需求高速增长,公司替代进口项目业务增长逐步加快,外贸出口业务保持高速增长,2022全年公司实现营收7.05亿元(yoy+14.24％),实现归母净利润1.31亿元(yoy+46.45％),扣非归母净利润1.20亿元(yoy+50.79％)。

   2023年Q1实现营收2.48亿元(yoy+29.42％),实现归母净利润0.49亿元(yoy+45.95％),扣非归母净利润0.46亿元(yoy+52.60％)。

   (2)原材料价格企稳和毛利率回升,推动盈利能力提升随着主要原材料价格的企稳,公司毛利率水平回升,加上规模化、精益化生产提升管理效率,公司整体盈利水平实现较快提升。2022年毛利率29.77％(yoy+3.05pp),2023Q1毛利率为32.51％(yoy+8.98pp),管理费用率7.57％(yoy-4.66pp);销售费用率为2.76％(yoy-15.60pp),毛利率提升叠加费用率降低,2023Q1销售净利率同比上升17.59pp至20.59％。

   (3)研发创新能力持续提升,首款注射级辅料CDE登记实现新突破公司持续加大研发投入,主要涉及无机盐类药用辅料开发、高质量纤维素(醚)关键技术和标准研究和药用辅料在干法制粒工艺中的研究。2022年研发投入达到0.34亿元(yoy+28.36％),2023Q1研发费用为0.13亿元(yoy+40.52％)。截止2022年底,公司已有39种药用辅料品种,其中23个产品已激活(A),2022年公司首款注射级辅料产品龙胆酸已通过CDE登记,未来公司将加强该领域研发能力,2023Q1公司新增产品醋酸纤维素、胶态二氧化硅。

   (4)子公司曲阜天利业绩开门红,为缓解产能的淮南新基地即将投产控股子公司曲阜天利利用淀粉类产品的市场优势,2022实现扭亏为盈,2023Q1实现营收0.40亿元(yoy+68.74％),实现净利润0.03亿元(yoy+584.37％)。公司位于淮南的"新型药用辅料生产基地一期项目"建设持续推进,建成后将增加9000吨高端辅料产能供应,预计2023年二季度投入试生产。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025实现营业收入8.8亿元、10.52亿元、12.64亿元,同比分别增长24.87％、19.57％、20.19％;归母净利润为1.58亿元、1.89亿元、2.31亿元,同比分别增长21.12％、19.57％、22.22％,对应的PE估值分别为27、22、18,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧、产能爬坡不及预期。