信质集团(002664):新能源汽车业务持续发展,盈利能力逐步修复

2022业绩＆1Q23业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩:收入37.17亿元,同比+10.8％;归母净利润2.11亿元,同比+3.4％,2022年业绩符合我们预期。

   公司公布1Q23收入9.87亿元,同比+19.2％;归母净利润0.40亿元,同比+24.4％,1Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势

   原材料成本压力缓解,盈利能力逐步改善。公司2022年毛利率为11.6％,较2021年13.6％的毛利率有所下滑,主要原因是上游原材料涨价传导,铜、硅钢等上游材料涨价的影响。从单季度毛利率看,1Q22、2Q22、3Q22、4Q22和1Q23分别为10.1％、12.4％、10.6％、13.2％和12.3％,可以看到公司单季度毛利率呈逐步修复趋势,我们认为,随着上游大宗材料等价格逐渐趋稳下行,公司的毛利率有望持续提升。此外,公司4Q22、1Q23的营收分别同比增长23.6％和19.2％,收入端增速平稳,我们看好公司盈利能力逐步修复对业绩的提振以及业绩未来持续向好。

   聚焦新能源汽车领域,电驱动业务快速发展。公司传统主业聚焦电机定转子,在新能源汽车电机领域取得显著成果。目前公司新能源汽车电机产品包括定转子铁芯及总成,随着终端市场对于整车动力性能的持续追求,电驱动系统向集成化、高功率发展,双电机车型占比快速提升,公司单车配套价值量从500-800元最高提升至5000元。随着油冷电机、分布式驱动等技术迭代,定转子及总成制造工艺门槛提升,单价呈上行趋势。客户层面,公司是华为汽车电驱动系统的核心供应商,产品覆盖小康、长安、北汽等华为合作车企。此外,公司作为比亚迪的新晋供应商,在手订单快速攀升;公司对吉利、联电、舍弗勒等主机厂和Tier1均实现量产配套。我们认为,伴随新能源汽车销量持续攀升和电驱动系统技术的迭代,公司有望实现快速成长。

   两轮车业务有望复苏,电池结构件业务有望在1H23创收。公司在国内电动两轮车的电机定转子市场占有率超过50％,经济生产逐步复苏的过程中带动电动两轮车销量提升。公司报告期内新设立信质新能源和宁德分公司等业务主体,持续加码电池精密结构件业务。我们认为,两轮车定转子和电池精密结构件业务的发展有望助力公司业绩进一步增长。

   盈利预测与估值

   考虑整车销量承压,我们下调2023年净利润3.0％至2.53亿元,引入2024年净利润3.28亿元。当前股价对应2023/2024年21.2倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑行业仍承压,下调目标价5％至18.3元,对应2023/2024年29.1倍/22.6倍市盈率,较当前有38.1％上行空间。

   风险

   整车市场销量不及预期,新能源业务拓展不及预期,成本控制不及预期。