万凯新材(301216):瓶级PET龙头,产业链延伸再筑优势-投资价值分析报告

瓶级PET龙头,规模优势明显。公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一。截止2022年末,公司拥有240万吨瓶级PET产能,规模位列国内第二,全球第四,具有突出的规模优势,从而有效降低成本。公司瓶级PET常年贡献营收占比达80％以上,是公司主要的营收来源。

   瓶级PET下游应用广泛,行业集中度不断提高。瓶级PET广泛应用于软饮料、乳制品、酒类、食用油、调味品等领域,是目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。与其他包装产品比,PET价格优势明显且具有环保优势。近年来行业集中度不断提高,CR4产能占比为80.57％,公司作为头部企业之一,瓶级PET产品获得了全球众多知名品牌客户的青睐,全球各大品牌方严格的准入制度促成了公司业务的"护城河"。

   布局重庆基地,产业链纵向延伸巩固成本优势。公司布局的重庆基地的原材料、人力成本、运输成本优势明显。根据公司公告,公司已于2023年3月完成收购四川正达凯新材料有限公司,正达凯"年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目"选取先进的天然气制MEG工艺技术,助力公司打造天然气-乙二醇-聚酯产业链,实现产业链纵向延伸。我们预计公司通过MEG项目自产MEG成本较外采更具优势,项目达产后能够有效降本增效,提升整体市场竞争力。

   风险因素:新项目进展低于预期或无法达到预期收益的风险;原材料价格波动;国际形势变化及反倾销的风险;安全生产的风险;生产过程中的化学物质及三废可能带来的环保风险;汇率波动的风险;从事原材料期货交易风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为瓶级PET的龙头企业,在建120万吨/年食品级PET瓶片项目、已收购的年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目有望打开新的盈利空间。我们预测2023/24/25年公司EPS为3.41/3.46/4.56元。选取瓶片生产企业华润材料及三房巷、瓶片一体化生产企业恒逸石化作为可比公司,2023年可比公司平均PE为10x,可比公司平均PB为1.7倍,参考可比公司估值,综合PE及PB估值法,我们给予公司2023年10xPE及1.7xPB,目标价34元,首次覆盖,给予"买入"评级。