云图控股(002539):主营产品价格相对强势,一体化能力持续增强

公司发布2023年一季报,一季度营业收入56.77亿元,同比增长2.89％,归母净利润3.54亿元,同比下滑23.96％,扣非归母净利润2.94亿元,同比下滑34.29％。符合预期。

   一季度主营业产品整体跌幅可控,维持相对强势。2022年下半年来进入传统用肥淡季,肥料景气走弱,不过进入一季度以来,随着需求逐步恢复,公司主营产品价格趋稳。据百川,一季度硫基复合肥山东均价3,280.67元/吨,YoY+1.89％,QoQ-1.12％,氯基复合肥山东均价3,011.67元/吨,YoY+1.47％,QoQ-2.49％,黄磷(云南)均价2.92万元/吨,YoY-11.19％,QoQ-8.43％,磷酸一铵(湖北,55％粉)出厂均价3,317.78元/吨,YoY+9.06％,QoQ+4.57％,重质纯碱均价2,946.39元/吨,YoY+11.39％,QoQ+7.35％,轻质纯碱均价2,737.26元/吨,YoY+12.40％,QoQ+2.99％。

   新项目持续推进,提高磷化工产业链一体化能力。上游环节,公司正在四川雷波打造以磷矿石为主的磷化工产业链,目前拥有黄磷产能6万吨、磷酸盐5万吨,其中雷波牛牛寨北磷矿区东段于22年8月取得采矿权证,预计23年开建,达产后公司将形成400万吨/年的磷矿石产能,成本优势进一步加强。下游环节,公司目前拥有复合肥产能550万吨/年,国内95万吨和马来西亚15万吨项目在建,预计2023年陆续投产。同时亦拓展新能源领域需求,磷酸铁规划产能45万吨(湖北松滋35万吨,湖北宜城10万吨),其中,松滋项目已启动,22年建成5万吨产能。随着项目推进,公司产业链一体化优势及成长性将进一步加强。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。预计公司23-25年实现营业收入183.77、203.80、233.85亿元,归母净利润10.59、12.49、15.14亿元,对应PE为13X/11X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌;新项目不及预期;需求下滑风险。