九强生物(300406):经营业绩保持稳健,国药增持下加速平台化转型

事件:公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入15.11亿元,同比下降5.53％,归母净利润3.89亿元,同比下降4.07％,扣非净利润3.85亿元,同比下降3.00％。

   分季度来看:2022年单四季度公司实现营业收入3.89亿元,同比增长1.90％,归母净利润1.20亿元,同比增长26.25％,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长26.89％,公司2022Q4收入增速放缓,主要受防疫政策调整带来的短期冲击,单季度利润增速显著提升,主要因四季度股权激励费冲回。

   产品结构调整带动毛利率提升,销售研发投入加大、可转债利息支出等影响短期盈利能力。2022年公司销售费用率23.06％,同比提升2.19pp,主要因公司加大业务推广力度;管理费用率为8.34％,同比提升1.43pp,研发费用率9.08％,同比提升1.14pp,主要因公司加大病理、血凝等新产品的研发投入力度,财务费用率3.19％,同比提升2.06pp,主要因发行可转换债券摊销利息费用增加,2022年公司毛利率74.59％,同比提升2.52pp,主要得益于高毛利病理业务占比提升,净利率26.11％,同比下降3.25pp。

   刚需病理业务驱动下业绩表现稳健,生化、血凝短期承压,23年有望全面复苏。2022年公司试剂业务实现收入14.28亿元,同比下降8.94％,仪器类收入大约0.67亿元,与21年同期相比亦有下降,公司全年业绩在疫情反复扰动下仍然表现稳健,主要得益于高景气病理业务的贡献持续提升,2022年公司病理业务实现收入6.85亿元,同比增长7.25％,生化、血凝等板块则因疫情干扰增速有所放缓,2023年以来,院内诊疗需求恢复持续向好,公司诊断产品业务有望迎来加速,我们预计未来公司有望保持约25％的复合增长。

   持续打造央企品质IVD平台,国药增持彰显发展信心。公司自2020年引入国药为公司第一大股东,致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头,在外延并购、渠道销售、公司治理等方面与国药展开全面深度合作,通过内生发展+外延并购持续丰富产业布局,平台化体系日益成熟。2022年8月公司完成对子公司中科纳泰的增资,加大对循环肿瘤细胞体外诊断领域的战略布局,未来有望进一步提高公司市场竞争力、抗风险能力,2022年9月公司实现对迈新生物100％控股后不断优化市场、渠道、研发、管理等资源配置,加快市场推广。与此同时大股东国药也持续增持公司股份,自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例近1％,对公司认可度不断提升,公司积极拥抱战略变化、主动作为,与国药的合作有望进一步升级,未来平台化转型可期。

   盈利预测与估值:根据年报我们调整盈利预测,预计公司生化、病理等业务2023年有望逐渐迎来复苏,预计2023-2025年公司收入19.19、23.06、27.80亿元,同比增长27％、20％、21％,调整前23-24年20.42、24.58亿元,预计2023-2025年归母净利润5.25、6.72、8.57亿元,同比增长35％、28％、27％,调整前23-24年6.09、7.71亿元,对应EPS为0.89、1.14、1.45。考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,维持"买入"评级。

   风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。