上峰水泥(000672):业绩阶段性承压,看好长期成长-公司动态点评

事件:公司披露2022年年报及2023年一季报,2022年全年实现营业收入71.35亿元,同比下降14.19％;归母净利润9.49亿元,同比下降56.38％;扣非净利润11.14亿元,同比下降46.91％。2023年一季度实现营业收入13.90亿元,同比下降7.02％;归母净利润为1.73亿元,同比下降49.40％;扣非净利润为1.44亿元,同比下降54.13％。对此点评如下:受水泥量价齐跌及成本高涨等因素影响,全年业绩承压。单四季度,公司营业收入同比下降24.85％至19.71亿元,归母净利润同比下降82.51％至1.03亿元,扣非净利润同比下降87.84％至0.70亿元。1)砂石骨料和环保处置业务收入保持增长。2022年,公司砂石骨料/环保处置业务分别实现营业收入7.25/2.08亿元,同比分别增长8.36/58.97％;水泥/熟料业务分别实现营业收入45.78/13.81亿元,同比分别下降15.82/22.02％。分地区看,华东/西北/西南地区分别实现营收54.80/12.30/4.25亿元,同比分别变动-18.56/+18.04/-21.84％。2)价跌本升,叠加销售结构变化,导致毛利率/净利率同比分别下降9.96/13.67pct至33.62/13.44％。2022年,公司水泥/熟料销售单价(含税)同比分别下降13.20/5.22％至348.12/346.25元/吨,同时原燃料价格高企,加上毛利率较低的西部子公司销售比重提升,导致水泥/熟料业务毛利率同比分别下降12. 99/9.74pct至27.60/32.86％。砂石骨料毛利率基本维持稳定,同比下降1.19pct至78.73％。3)水泥产销量彰显韧性,砂石骨料产销量稳步增长。2022年公司水泥产销量分别达到1512.05/1487.35万吨,同比分别小幅下降2.85/3.00％;熟料产销量同比分别下降5.69/18.72％至1525.64/445.47万吨;砂石骨料产销量同比分别增长20.80/20.75％至1613.00/1611.94万吨。产能方面,截止2022年末,公司水泥熟料年总产能约1650万吨,水泥年总产能约2000万吨,年余热发电能力约77MW,商品混凝土年总产能约60万方,骨料年总产能约1800万吨。4)经营性现金流下降,费用率有所增长。2022年公司经营性现金流净额为10.20亿元,同比下降64.07％。

   "一主两翼"稳步推进,助力公司持续成长。公司深耕水泥主业的同时不断拓展新业务,并取得了实质性进展,2022年公司首批光伏新能源项目顺利建成并网;新经济股权聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进,合肥晶合申报科创板上市已顺利过会即将发行,广州粤芯项目新一轮融资致公允价值增值4991.91万元。此外,公司发布2023年度项目计划投资,拟投资29.96亿元用于主业项目、资源配置、产品配套、资产配套、技改与其他配套、新经济股权投资、光伏发电项目、环保项目。该投资计划的实施有利于提升公司整体产业规模,拓展公司水泥建材业务,提升整体竞争力。未来将进一步提升公司营收和盈利能力,增厚公司利润水平。

   投资建议:业绩阶段性承压,看好长期成长,维持增持评级。预计2023～2025年公司归母净利润分别达到15.12、16.40、17.87亿元,同比增长59％、9％、9％,对应PE估值8、7、7倍。公司持续推进"一主两翼"发展战略,水泥建材+骨料环保+投资三条发展线稳健均衡发展,综合竞争力进一步提升。

   风险提示:原材料价格波动风险;环保政策(例如排放标准,产能置换比例、错峰生产等)或出现反复;行业竞争加剧等