湖南裕能(301358):业绩符合预期,磷酸铁锂龙头扩产积极

公司2022年业绩符合预期:公司2022年实现营收427.90亿元,同比+505.44％,归母净利润30.07亿元,同比+153.96％。业绩符合预期。销售毛利率12.48％,同比-13.85pct,销售净利率7.03％,同比-9.72pct。2022Q4公司实现营收162.7亿元,同比+331.36％,环比+30.89％,归母净利润8.9亿元,同比+33.32％,环比+83.50％。销售毛利率10.38％,同比-16.89pct,环比+2.26pct,销售净利率5.46％,同比-12.23pct,环比+1.56pct。

   公司磷酸铁锂市占率稳居第一,扩产积极:2022年公司磷酸铁锂正极实现营收426.67亿元,同比+514.94％,毛利率12.47％,同比-14.34pct。2022年,公司磷酸铁锂的生产量和销售量分别为33.72万吨和32.39万吨,同比分别+173.84％和168.96％。根据高工锂电,公司的市占率从2021年的约25％提升至2022年的约29％,连续三年排名全国第一。公司为抢抓储能市场机遇,更加积极推广储能型磷酸铁锂产品,2022年公司应用于储能领域的产品占比已经提升到15％左右。截至2022年底,公司磷酸铁锂产能34.82万吨。公司规划产能高达约89万吨,扩产积极。盈利能力方面,据测算,2022年公司磷酸铁锂吨净利约为0.92万元/吨,同比2021年略降。我们预测未来随着行业产能的不断释放,磷酸铁锂正极单吨盈利能力将逐渐回归。但随着公司磷酸铁前驱体自供比例的提高,有望一定程度上降本。

   与优质客户深度绑定,重视技术创新:在客户方面,公司深度合作宁德时代、比亚迪这两大战略客户,2022年此两大客户营收占比合计达到80％以上,分别荣获宁德时代"2022年度优秀供应商奖"和比亚迪"2022年度杰出战略合作伙伴"荣誉,均为正极材料供应商中唯一的获奖单位。年报显示,宁德时代和比亚迪分别持有公司股份10.54％和5.27％,与优质客户深度绑定。此外,2022年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业中,9家是公司的客户。在技术创新方面,公司在更高压实磷酸铁锂、长循环磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展。2022年公司研发费用4.56亿元,同比大幅增加467.47％。

   公司2022年销售、管理、财务费用率合计1.36％,较2021年2.88％显著下降。

   2022年经营性现金流为-27.83亿元,同比-412.39％,主要是因为公司业务规模快速增长,相关经营现金支出增加,并且公司将较多的经营性应收票据背书用于支付工程及设备款所致。资产减值损失1.58亿元,主要是计提原材料存货跌价。

   投资建议:公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头,扩产积极,有利于其稳固市占率。

   布局磷酸铁前驱体,以及磷酸锰铁锂等新产品,有利于其提高竞争能力。预计公司2023-2025年归母净利润为22.49、27.95和34.80亿元,同比-25.2％、+24.3％和+24.5％,当前股价对应2023年的PE为16倍,首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品产能释放不及预期;行业竞争加剧;上游原材料大幅涨价等因素。