贝特瑞(835185):业绩符合预期,负极+三元稳步推进-2022年年报点评

事件说明。2023年4月14日,公司发布2022年年报,全年实现营收256.79亿元,同比增长144.76％144.76％,实现归母净利润23.09亿元,同比增长60.27％60.27％,扣非后归母净利润16.21亿元,同比增长44.71％。

   Q4业绩拆分。营收和净利:公司2022Q4营收81.11亿元同增122.80％122.80％,环增10.09％10.09％,归母净利润为9.52亿元,同增171.40％171.40％,环增116.51％116.51％,扣非后归母净利润为3.61亿元,同增22.95％22.95％,环降5.79％。毛利率:2022Q4毛利率为12.56％12.56％,同比8.10pcts,环比1.70pcts。净利率:2022Q4净利率为11.67％11.67％,同增2.72pcts,环增5.86pcts。

   负极一体化率提升,稳居龙头地位。产能方面,截至2022年,公司负极材料产能42.5万吨年,同比增长177.78％截至2022年,云南年产20万吨一体化项目(一期)、山东瑞阳4万吨一体化项目、山西瑞君10万吨一体化项目已开工建设,公司加速海外布局截至2022年已注册了德国子公司,并成立了日本办事处,此外还与STELLAR公司合资建设印尼基地。销量方面,2022年公司实现负极材料销量超33万吨,同比增长126.52％市场份额达26％26％,同比提升5个百分点,继续保持全球第一。

   聚焦高镍三元,产能加速释放。公司聚焦高镍三元正极材料,截至2022年与SK、亿纬锂能合资扩产5万吨新产能部分投产;与中伟股份签署了《战略合作框架协议》,将在前驱体产品开发、前驱体产品供应、海外矿产资源开发及材料产能布局等领域开展战略合作。截至2022年底,公司已投产正极材料产能6.3万吨年,全年实现正极材料销量超过3万吨,同比增长182.11％我们预计23年出货44.5万吨。

   技术持续迭代,新产品静待放量。公司生产的硅基负极包括硅碳负极和硅氧负极两大类别。产能方面,硅基负极产能达5,000吨年,参数方面,公司的硅碳负极材料已经突破至第四代,比容量1,800mAh/g;硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作,比容量达到1,400mAh/g。2022年3月24日与深圳市光明区人民政府签署投资合作协议,投资建设年产4万吨硅基负极材料项目,该项目按计划逐步推进中。同时,公司已布局了钠电正负极材料,正极材料方面主要是层状氧化物,负极材料在硬碳、软碳均有技术储备,并已通过国内部分客户认证,具备产业化能力。

   投资建议:我们预计公司20232025年实现营收256.01、293.25、332.15亿元,同比增长0.3、14.5、13.3％％,归母净利润为20.37、24.60、28.32亿元,同比增长11.8％、20、15.1％15.1％,对应4月14日收盘价PE为16、13、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料波动超预期