三友化工(600409):现金流充裕,积极完善三链一群布局

2022年业绩符合市场预期公司公布2022年业绩:收入236.80亿元,同比+2.1％;归母净利润9.89亿元,同比-40.8％;扣非后归母净利润9.56亿元,同比-41.2％;经营活动现金流量净额24.06亿元,同比+52.3％。其中,4Q22收入55.66亿元,同比-5.9％,环比-5.0％;归母净利润0.38亿元,同比-74.2％,环比-82.6％;4Q22主要产品除烧碱外价格均出现不同程度下降,造成业绩环比大幅下降。2022全年业绩符合市场预期。

   2022年,公司产品纯碱、黏胶短纤、聚氯乙烯树脂、电、蒸汽、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体产品的毛利率分别为34.86％/0.30％/-14.69％/11.43％/12.30％/62.83％/16.65％,同比分别变化3.39/-11.67/-21.92/23.50/17.49/16.32/-16.40pct。

   公司主要产品纯碱、烧碱量价齐增,销售回现比提升,导致经营现金流量净额上升明显。但PVC及有机硅产品价格同比下跌,原盐、原煤、浆粕等原材料采购价格涨幅明显,2022年公司归母净利润同比减少。

   发展趋势拓展有机硅板块,延伸硅产业链。据公告,公司20万吨有机硅单体项目进度20％,计划今年三季度投产;13.9kt/a硅油系列产品项目进度50％。公司公告拟以不超过10.5亿元现金收购山西三佳新能源科技集团有限公司硅化工板块资产,包括位于内蒙古地区的5万吨/年工业硅产能和8万吨/年有机硅单体产能。该资产产业链配套完整,且内蒙古地区硅石资源储量丰富,通过后期扩建,可进一步提升工业硅产能,满足公司未来有机硅产业发展的需求。有机硅产业为公司四大主业之一,相关资产收购完成后可与三友硅业协同发展,稳定原料供应,解决发展瓶颈,壮大有机硅新材料产业。

   设立子公司,完善"三链一群"产业布局。公司预计于"十五五"末之前,投资约570亿元完成"三链一群"产业布局,包括两碱一化循环经济产业链,曹妃甸精细化工产业链,有机硅新材料产业链和新能源新材料双新产业战略集群。截至目前,公司已投资设立全资子公司唐山三友精细化工有限公司,作为发展海洋精细化工项目的实施主体,唐山三友电子化学品有限责任公司,负责统筹开展电子化学品项目。

   盈利预测与估值因烧碱、DMC等产品价格中枢下移,我们下调2023年净利润10.8％至11.83亿元,引入2024年盈利预测15.20亿元。当前股价对应11/9倍2023/24年市盈率。我们看好公司中长期发展,维持跑赢行业评级及目标价7.5元,对应13/10倍2023/24年市盈率,较当前股价有15.6％的上行空间。

   风险新建项目投产进度不及预期,产品和原材料价格大幅波动的风险。