天山股份(000877):盈利显著承压,经营效率逆势优化-2022年年报点评

投资要点

   事件:公司披露2022年年报报告期内实现营业总收入1325.8亿元,同比22.0％22.0％,归母净利润45.4亿元,同比63.7％。Q4单季度实现营业总收入339.7亿元,同比34.1％34.1％,归母净利润4.9亿元,同比81.5％。公司向全体股东每10股派发现金红利2.70元(含税),股利支付率51.5％。

   水泥、商混量价齐跌,骨料业务保持快速扩张1)水泥及熟料业务全年实现营收891.8亿元,同比22％22％,销量27157万吨,同比14.4％14.4％,测算单吨均价328元,同比31元;商混业务全年实现营收343.2亿元,同比29.3％销量7933万吨,同比24.2％24.2％,测算单方均价433元,同比31元。地产需求持续承压、基建实物量落地不及预期等多重因素导致需求低迷贯穿全年,公司水泥、商混业务量价齐跌。(2)骨料业务全年实现营收55.04亿元,同比+31.4％,销量11507万吨,同比+34.3％,测算单吨均价48元,同比1元;骨料销量大幅增长主要是产能快速扩张所致。

   毛利率同比下滑8.8pct至16.1％16.1％,资产质量明显优化1水泥及熟料业务2022年毛利率14.4％14.4％,同比11.0pct,吨毛利47元,同比55元,测算2022年水泥及熟料吨成本281元,同比24元,分项来看吨能源成本上涨25.2元。2商混和骨料业务2022年毛利率分别为14.0％47.4％％,同比分别0.7pct//+1.1pct,单位毛利基本稳定。32022年期间费用率11.6％11.6％,对应单吨水泥期间费用57元,同比分别+1.1pct/+1元,考虑公司收入及水泥销量明显下滑,2022年实际费用控制成效显著;净利率3.8％3.8％,同比5pct对应单吨水泥净利18.7元,同比28.3元。

   经营活动现金流下降背景下继续实现负债率的下降。2022年经营活动净现金流同比下降46.3％至152.5亿元,降幅小于净利润降幅,主要由于折旧摊销有所增加2022年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为155.3亿元,同比22.5％22.5％,高基数下资本开支有所放缓2022年末资产负债率66.3％66.3％,同比1.7pct,环比三季度末0.8pct。

   2023年基建需求发力下水泥需求回暖,推动行业供需平衡重建,景气有望底部回升。23年12月水泥产量同比降幅大幅收窄截至3月17日全国水泥出货率65.3％5.3％,较2022年同期+5.5pct,全国水泥库容比58.7％58.7％,较2023年初回落14.1pct。基建需求发力、房建需求企稳叠加错峰自律配合下,行业供需平衡逐步重建,推动景气筑底上行,拉动公司季度盈利底部回升。

   盈利预测与投资评级:行业供需平衡重建,景气底部回升公司整合后精益生产、提效技改,可持续竞争力增强,盈利有望稳步改善。基于地产投资缓慢修复,煤价维持高位我们下调20232025年归母净利润至55.5/78.5/82.8亿元(20232024年预测前值为101/113亿元)3月23日收盘价对应市盈率14.6/10.3/9.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求恢复不及预期;骨料业务扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。