山河药辅(300452):业绩符合预期,产能释放和进口替代有望驱动业绩持续增长-公司简评报告

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入7.04亿元(+14.24％),归属于上市公司股东的净利润1.31亿元(+46.45％),扣除非经常性损益的净利润1.20亿元(+50.79％)。同时公司发布2023年1季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为4741万元-5141万元(同比增长40.11％-51.93％),扣除非经常性损益后的净利润4372万元-4772万元(同比增长46.01％-59.37％)。

   进度替代稳步推进,产品线多点发力。随着药用辅料变更供应商审批政策的优化和集采后制药企业降低生产成本的需求提升,药用辅料的进口替代迎来良机。2022年公司顺利完成了多家重要客户的产品进口替代工作,为后续业绩持续增长奠定了良好基础。分产品来看,纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物类产品和无机盐类产品均保持平稳增长,其他类产品收入1.31亿元(+33.38％),保持快速增长态势,预计主要是受益于硬脂富马酸钠、交联聚维酮和注射用辅料等新产品增长拉动。

   加速产能布局,业绩有望进入快速增长阶段。2023年2月,公司发行可转债申请获得批准。公司拟发行可转债募集资金不超过3.2亿元,用于"新型药用辅料系列生产基地一期项目"等3个项目。本次募投项目涉及的微晶纤维素等4个品种下游需求旺盛,目前产能也处于饱和或近于饱和,存在较为明显的扩产需求。我们认为随着公司本次募投项目产能释放,业绩有望进入较快增长阶段。

   盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为8.63、10.42和12.33亿元,同比增速分别为22.5％、20.8％和18.2％;归母净利润分别为1.60、1.97和2.38亿元,同比增速分别为22.2％、23.5％和20.6％,以4月7日收盘价计算,对应PE分别为26.0、20.3和16.4倍。

   维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动影响产品毛利率;募投项目产品需求下滑,导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期,导致业绩增长不及预期。