人福医药(600079):业绩符合预期,负债率优化

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   公司发布2022年年报,2022年实现收入223.37亿,同比增长8.71％,实现归母净利24.84亿,同比增长88.60％,实现扣非归母净利15.48亿,同比增长53.92％。业绩符合预期。

   麻醉药增长符合预期,非手术科室快速拓展

   2022年核心子公司宜昌人福实现收入70.10亿,同比增长15.43％,实现净利润20.78亿,同比增长11.73％。其中麻醉药品实现收入58亿,同比增长11％。按科室划分,非手术科室实现收入15亿,同比增长约27％。分品种看,舒芬太尼销量同比下降3％,瑞芬太尼销量同比增长13％,氢吗啡酮销量同比增长57％,阿芬太尼销量同比增长76％。增速较高的氢吗啡酮得益于癌痛用途的推广,低基数的新品种阿芬太尼上量快。

   归核聚焦战略推进,负债率持续优化

   2022年末人福医药负债率由期初的55.79％降低至50.19％,减少超5个百分点。报告期内公司处置汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等非核心资产;同时严控融资规模,有息负债减少27亿,带动财务费用率下降1.93个百分点。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到归核的进程,我们预计公司2023-25年收入分别为239.30/258.19/279.94亿(原预测2023/24年分别为237.50/257.64亿),对应增速分别为7.13％/7.89％/8.42％,归母净利润分别为21.89/25.55/29.86亿(原2023/24年预测分别为22.50/26.48亿),对应增速-11.87％/16.69％/16.91％,三年CAGR为6.33％,EPS分别为1.34/1.56/1.83元/股。参考化药行业整体估值水平,给予公司2023年25倍PE,目标价33.50元,维持"买入"评级。

   风险提示:大股东资金占用;麻醉用药壁垒减弱;新药上市不及预期;麻药推广不及预期