英威腾(002334):基本盘稳固,把握第二成长曲线-投资价值分析报告

英威腾:工业自动化引领,新能源业务再启程。公司2002年成立,起步于工业自动化变频器,2010年在深交所上市后拓展业务至网络能源、新能源汽车、光伏储能等新兴领域,主营产品包括变频器、UPS(不间断电源)、精密空调、新能源车电控、光伏储能逆变器等。工业自动化与网络能源业务持续稳健发展,在汽车电动化趋势、光伏储能爆发的形势下,公司2020至2022年前三季度营收为22.9/30.1/29.0亿元,同比+2％/+32％/+36％,实现归母净利润1.4/1.8/1.6亿元,公司预告2022年归母净利润2.6-3.0亿元,同比增长43％-65％。

   工业自动化与网络能源稳健增长,新能源汽车与光储行业腾飞在即。变频器是工业自动化核心环节,前瞻产业研究院预测2025年市场空间883亿元,3年CAGR为10.5％,国产龙头汇川技术与英威腾发力国产替代;数字经济高速发展带动数据中心的智能供电和控温需求,华经产业研究院预测2025年UPS市场空间191亿元,3年CAGR为12.8％,向模块化发展,赛迪顾问预测精密空调2024年市场空间106亿元,3年CAGR为14.5％;新能源车电控环节深度受益行业高景气,已步入市场驱动阶段,电动化趋势不断加强,我们预计2025年国内新能源车渗透率50％,电控环节市场空间1282亿元,3年CAGR为23.7％,动力总成多合一与商用车电动化是发展趋势,提升电控环节价值量和成长空间;逆变器受光储装机爆发有望高速增长,我们预计2025年逆变器市场需求超600GW。

   基石稳固,第二成长曲线显著加速。1)战略层,公司基于同源技术拓展多领域业务,2022年完成战略变革与组织优化,近年海外市场营收占比25％以上;2)工业自动化变频器是核心产品,占总营收50％以上,2021年公司低压变频器市占率5％,位列国产品牌第二,同步横向布局提升综合服务能力;3)网络能源业务重点发展UPS,2020年模块化UPS市占率4.8％,居国产品牌第三,引入精密空调业务构建智能供电+控温,开发一体化数据中心,提升盈利能力;4)公司新能源汽车电控2021年商用车市场份额第一,产能持续扩张,发掘重卡等新客户,拓展乘用车市场并批量获单,发力多合一驱动总成产品,单体价值量更高,助力营收提升;5)卡位分布式光伏和户储赛道,光伏逆变器和储能PCS产品得到市场认可,基于降本和海外市场推广有望实现业绩高增。

   风险因素:商用车电动化进程不及预期;上游原材料涨价风险;海外局势与政策超预期变化风险;公司产品市占率提升不及预期;公司市场拓展进度不及预期;产能释放不及预期。

   投资建议:公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域,低压变频器、模块化UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展,构筑基本盘,新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度,构建第二成长曲线。

   公司技术优势明显,降本与市场开拓并行,预计将迎来快速发展。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.89/4.29/5.26亿元,对应EPS预测分别为0.37/0.55/0.67元/股,现价对应2022/23/24年PE分别为27/18/15倍。综合考虑绝对估值法DCF估值和相对估值法分部估值,我们采用分部估值法,给予公司2023年工控相关业务23xPE估值,新能源相关业务1xPS估值,合计对应目标市值114亿元,目标价15元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。