天山股份(000877):水泥主业景气承压,骨料业务拓展顺利-2022年年报点评

需求下降营收承压,成本上行拖累利润。2022年公司分别完成营收和归母净利润1325.81亿元和45.42亿元,追溯调整口径后增速分别为-22.0％和-63.7％,扣非归母净利润27.05亿元,调整口径后增速为-45.34％,基本EPS为0.5259元/股,拟10派2.7元(含税),与业绩预告相符。

   受房地产下行、疫情频发、基建资金缺乏影响,下游需求疲软,叠加原燃成本持续高位,全年业绩承压。

   水泥商混量价齐跌,骨料业务拓展顺利。水泥、商混全年景气承压,2022年公司水泥熟料收入为891.84亿元,同减21.67％,销量实现2.72亿吨,同减14.4％,全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为328/281/47元/吨,同比-30/+24/-55元/吨;混凝土业务收入为343.21亿元,同减29.33％,销量实现7933万方,同减24.2％,单方收入/成本/毛利分别为433/372/60元/方,同比-31/-23/-8元/方。骨料业务拓展顺利,全年实现55.04亿元,同增31.39％,销量1.15亿吨,同增34.3％,主要得益于骨料产能增长,全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为36/19/17元/吨,同比+3/+1/+2元/吨。

   费用率小幅抬升,资债结构有所改善。报告期内期间费用率同比上涨1.16pct至11.62％,其中管理、财务、研发费用率分别同比上升0.51/0.62/0.39pct至5.54％/3.38％/1.44％,销售费用率小幅减少0.35pct至1.26％,主要由于销量下降。期末公司资产负债率66.31％,同比降低1.65pct,资债结构有所优化,未来仍有改善空间。

   加速业务梳理和资产整合,资产质量优化提升。报告期内,公司按照三级管理模式,以区域公司管理口径实施内部业务和股权梳理整合,同时启动对宁夏建材和祁连山水泥资产整合,进一步推动为未来业务协同发展。报告期内,公司信用减值损失冲回后取得收益4.78亿元,计提资产减值损失2.36亿元,较上年大幅减少36.33亿,资产质量明显优化。

   风险提示:重组推进不及预期;需求释放不及预期;成本上涨超预期。

   投资建议:优化内部管理,大力发展骨料业务,维持"买入"评级。

   新天山未来将在公司内部进一步升级三精管理,着力提质增效,同时,加速业务整合,加快推进水泥、商混业务优化升级,拟发行可转债募集资金100亿重点布局骨料业务,未来业绩具备修复空间,预计2023-25年EPS分别为0.85/0.96/1.05元/股,对应PE为10.9/9.7/8.9x,维持"买入"评级。