铜峰电子(600237):谱写新篇章,膜材龙头尽享涨价红利-2022年年报点评

经营概要:公司发布2022年年度报告,报告期内,实现营收10.4亿元,同比增加4.04％;实现归母净利润0.74亿元,同比增加45.41％,折合EPS为0.13元;实现扣非净利润0.65亿元,同比增加43.58％。第四季度,实现营收2.58亿元,同比增加0.33％;实现归母净利润0.21亿元,同比增加21.22％;实现扣非净利润0.19亿元,同比增加42.87％。同时,公司披露2023年经营目标,拟实现销售收入11.5亿元,同比增加10.53％。

   主要产品单价上涨,驱动公司营收逆势小幅增长。公司主要产品销量下降较明显,其中,电子级薄膜材料销售约1.4万吨,同比下降19.5％,电容器销售4,646.27万只,同比下降17.2％。在此背景下,公司营收却小幅增长,主要系:1)超薄PP膜供需失衡叠加结构调整,电子级薄膜材料单价大幅上涨:过去两年,新风光拉动需求,且受制于设备,产能扩张受限,超薄PP膜价格显著上涨。

   为迎合市场需求,公司加大超薄PP膜生产比重(加大超薄PP膜生产比重,通常会引起产销相应减少),导致电子级薄膜材料单价大幅上涨——据我们测算,2022年,公司电子级薄膜材料平均单价约3.45万元/吨,同比增加约44.52％;

   2)电容器结构调整,单价上涨明显:过去两年,公司持续调整电容器结构,不断提升应用于新能源领域的电容器比重,且成效较为明显——据我们测算,报告期内,公司电容器平均单价提升至8.8元/只,同比增加23.91％。展望2023年,伴随募投项目产能陆续释放、超薄PP基膜供需缺口走阔等,全年营收增长有望保持稳健,且下半年增速或好于上半年。

   毛利率提升叠加汇兑损益增加,盈利能力显著增强。2022年,受销售规模上涨以及管理人员薪酬上涨影响,公司管理费用增长较为明显(YoY+39.15％),且因存货跌价损失及合同履约成本而引起的资产减值损失增加明显。在此背景下,公司盈利能力却显著增强,主要得益于毛利率提升叠加汇兑损益增加:1)如前文所述,超薄PP膜供需失衡,带动电子级薄膜材料单价大幅上涨,叠加结构调整,电容器单价上涨显著,主要产品单价大幅提升引致综合毛利率提升明显;2)报告期内,受益于美元汇率上升,公司汇兑收益有所增加。展望2023年,伴随电容器产品结构持续调整,叠加供需缺口走阔打开超薄PP膜涨价空间等,我们预计,综合毛利率有进一步提升空间,盈利能力也有望进一步增强。

   风险因素:宏观经济波动或影响经营;竞争加剧或引致盈利能力下滑;原材料大幅波动影响盈利能力;PP复合铜箔渗透率不及预期;存货存在一定减值风险。

   盈利预测、估值与评级:再次重申,公司未来增长动力主要源于产能释放以及供需缺口走阔打开超薄PP膜涨价空间:1)公司在2020年股权结构调整后,先后扩建或新建了多个薄膜电容器项目。目前,这些项目已进入或即将进入收获期;2)当前超薄PP膜供需处于紧平衡,随着PP复合铜箔产业化不断推进等,我们预计未来供需缺口将进一步走阔,作为超薄PP膜产能规模领先的厂商,预计公司将率先受益。维持公司2023-2024年并新增2025年归母净利润预测,分别为1.19亿、1.66亿元和1.92亿元,对应同比增速分别为60.8％、39.4％和15.6％,对应EPS预测0.21、0.29和0.34元。维持公司2023年目标市值50亿元,对应目标价8.9元,维持"买入"评级。