怡和嘉业(301367):消费呼吸机市场宽广长坡厚雪,公司优质国内第一全球替代-深度研究

公司概览:国内领先的呼吸健康医疗设备与耗材产品制造商,全面布局海外市场。公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商,公司不断发展壮大,公司业务范围逐渐向全球扩展,是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产制造商,近年来公司业绩保持高增长态势,2019-2021年实现营收分别2.58/5.60/6.63亿元,CAGR高达60.20％,实现归母净利润分别0.25/0.39/2.78/1.46亿元,CAGR高达80.02％;分产品来看,家用无创呼吸机营收占比分别为64.63％、57.85％及60.06％,毛利占比分别为55.20％/55.94％/42.42％,是公司收入及利润的主要来源;分地区来看,公司创立以来,销售策略倾向于境外市场,公司境外收入占比显著高于国内同行业可比公司。2019-2021年公司海外市场营业收入占比分别62％/45％/70％,贡献了公司最主要的收入?行业分析:全球无创呼吸机市场加速成长,国内品牌积极出海抢占市场。COPD/OSA患病率高且诊断不足,临床仍存在较大空白市场,家用双水平呼吸机是COPD及OSA的非药物治疗首选治疗方案。伴随疫情促进呼吸健康疾病认知度显著提升,耗材伴随呼吸机产品同步增长,据统计,2020年后无创呼吸机市场增长明显提速,预计到2025年市场规模将 达55.8亿美元,2020-2025年CAGR高达15.5％。在疫情的影响下全球对呼吸机需求急剧增加,面罩需求也相应增加,预计到2025年全球通气面罩市场规模将攀升至29.0亿美元,2020-2025年CAGR为12.4％。全球家用无创呼吸机市场的竞争格局分布非常集中,以瑞思迈和飞利浦为代表,两家占据近80％的市场份额,怡和嘉业作为国内领先的无创呼吸机厂商,2020年占比仅1.7％。

   国内家用无创呼吸机市场与全球市场类似,2020年飞利浦与瑞思迈分别占据28.4％及26.6％的市场份额,怡和嘉业市场份额15.6％位居第三。通气面罩领域全球格局与呼吸机基本一致,2020年瑞思迈市场份额第一,占全球市场约64.7％的份额,飞利浦位居第二位,占比约26.2％,国内市场主要通气面罩生产厂商包括怡和嘉业、飞利浦伟康、瑞思迈等,国产品牌依靠高产品性价比抢占市场,怡和嘉业在全球市场占比约1.2％?公司看点:国内领先家用呼吸机率先出海,高性价比产品＆渠道复用优势显著。公司是少数产品通过海内外认证的内资厂商,凭借"三横两枞"策略迅速拓展海外市场,飞利浦召回事件涉及范围非常广,大规模的召回给予公司填补空白市场的宝贵机会,分产品来看,2021年公司单水平睡眠呼吸机收入显著增长,销售占比亦有所上升,主要系竞争对手召回事件,导致美国市场对公司产品的需求增长,订单增长;分地区看,2021年度公司北美洲销售收入及占境外收入比例显著提升,也主要系竞争对手发生产品召回事件,美国市场对公司产品的需求提升,订单增长所致;对标国际巨头,公司耗材收入目前占比仍然较低,盈利结构存在进一步优化空间。从公司耗材与家用无创呼吸机收入的匹配情况来看,公司耗材及家用无创呼吸机收入均呈增长趋势,但2021年耗材收入 增速较大幅度低于呼吸机收入增速,通气面罩毛利相对较高,2019-2021年公司耗材收入占比分别31.40％/26.61％/24.59％,低于瑞思迈的52.24％/50.99％/50.36％,预计更换频率伴随消费者卫生意识提高有望持续提升,公司在设备先行后,将持续带动耗材相关收入的增长,拉动毛利率上行;公司经销网络覆盖全球,围绕睡眠呼吸领域新品持续迭代,健全的全球销售网络渠道复用性好,目前公司有多个新项目正处于研发阶段,其中4项处于验证阶段,2项在策划阶段,2项在设计阶段,1项已经批量生产并上市,公司有望凭借前期搭建的较为完备的经销商销售渠道迅速向市场推广,不断拓宽公司的盈利空间

   风险提示:设备及耗材推进不及预期;外部环境压力发展超预期