凌玮科技(301373):国内中高端纳米二氧化硅龙头生产商

公司始于化工品贸易,现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商。公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务,2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力,2017年研发并量产开口剂,2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售,涂层助剂及其他材料的销售,现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场,覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料。其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。

   毛利率代销业务萎缩,高端产品占比持续增长。公司2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元,18至21年复合增速约10％,1H22同比减少5％;实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元,18至21年复合增速约11％,1H22同比增长56％。公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝,用途上分为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料四类。目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产,公司的产品性能参数与海外企业差距很小,且价格普遍具有优势,因此在开口剂、防锈颜料领域公司毛利率超50％且营收增速较快。而涂层助剂全部为非自产产品,收入主要通过代理BYK取得,公司不谋求该业务增长。

   产品在下游单个客户的用量较少,客户构成分散。公司产品在下游企业的生产中属于添加剂,成本占比约5％,客户较分散。但随着公司自产产品收入占比提升,客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49％、11.10％、13.11％、17.11％。2020年,公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入,此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。

   国内高端二氧化硅产品供不应求,公司产品具有价格优势。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨,总富余产能85.32万吨。5万吨以上企业总产能177.1万吨,富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩,但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多,涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头,产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛。相比之下,公司产品门类少、规模较小,生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分,但仍处于成长期。公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品,产品质量和认可度不断提高。

   可比公司情况:公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝。该领域国内生产商较少,选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司,包括金三江、远翔新材和龙星化工。

   风险提示:代销业务规模继续收缩风险、供应商偏集中风险、采购物料价格上涨风险。