贝特瑞(835185):成本改善拉动业绩大超预期-贝特瑞系列之十三,2022年业绩预告点评

本报告导读:公司2022年业绩大超预期,盈利能力随石墨化价格下降迎来改善。后续随着负极材料及高镍三元产能的陆续释放,公司有望延续业绩高增长态势。

   投资要点:维持增持评级。考虑到公司所处负极行业成本端石墨化价格下降带来盈利能力改善,上调2022-2024年EPS为3.15(+0.44)元、4.06(+0.19元)、5.62(+0.20)元,参考同类可比公司给予23年18xPE,上调目标价为73.08(+3.42)元。

   业绩大超预期。公司公告,预计22年归母净利润21-25亿元,同比增长45.7％-73.5％;按预告中值,Q4归母净利润9.42亿,同比增长168.4％,环比增长114.1％。报告期公司减持参股公司芳源股份实现投资收益约2.12亿元。

   负极份额全球第一,高镍三元稳步释放。根据鑫椤数据,公司22年负极材料产量约35万吨,我们预计实际出货量超30万吨,同比增长约80％。22年公司新建产能逐步释放,动力储能需求带动产销量大幅增长。我们预计22年底公司负极产能约50万吨,预计23年出货量46-50万吨。22年公司与SK、亿纬锂能合资高镍正极产能逐步释放,预计22年底可实现正极产能约6万吨,配合SK、亿纬锂能出货量高增消纳能力强。同时,公司硅基材料出货量全球第一,有望随动力领域4680大圆柱电池应用迎来更大增长。

   盈利能力迎来改善。石墨化行业产能进入过剩阶段,价格已从三季度最高2.4万元/吨下降至1.8万元/吨,带动负极材料成本迎来改善。

   同时,公司在连续石墨化工艺上布局领先,后续有望实现进一步降本。

   风险提示:新能源车销量不及预期,石墨化价格剧烈波动