博纳影业(001330):受疫情影响业绩预亏,关注工业化能力长期优势

公司预计2022年归母净亏损3,700～7,400万元公司公告2022年业绩预告,预计2022年归母净亏损3,700～7,400万元,扣非归母净亏损1.17～2.34亿元。对应4Q22归母净亏损1.22～1.59亿元,扣非归母净亏损1.31～2.48亿元。公司业绩低于我们此前预期,我们判断主要系公司影院端在全国票房下滑和影片供给数量下降、影院暂停等影响下,租金、折旧、人工薪酬等固定成本和刚性支出超出预期。

   关注要点

   4Q22公司主投影片表现相对平淡、影院端支出具有刚性。据国家电影局统计数据,2022年全国41.5％的影院暂停营业时间长达3个月以上,中国电影市场年度上映影片数量也由2021年上映的547部减少至2022年的325部。受疫情影响,公司整体票房同比下降50.4％,相关营业收入也大幅下降,4Q22公司上映的电影《平凡英雄》截至目前票房仅2.15亿元(根据猫眼专业版),表现平淡。而公司影院端租金、折旧、人工薪酬等固定成本和刚性支出仍需持续投入。综合考虑以上因素,公司2022年或出现亏损。

   电影《无名》春节档上映,关注后续内容上映进展。根据猫眼专业版,公司主投的春节档电影《无名》截至目前实现票房超6亿元,猫眼预测总票房8.38亿元。2023年春节档整体票房呈现出明显的头部化趋势,截至1月27日,《满江红》和《流浪地球2》位居档期票房前两名,合计票房占比达到70.5％,而《无名》在激烈的竞争中票房表现中规中矩。目前,根据猫眼专业版,公司参投的《风再起时》和《长空之王》已分别定档2023年2月5日和4月28日,我们建议关注公司后续重点内容储备的释放节奏。

   受益主旋律电影题材商业化趋势,关注工业化能力提升的竞争优势。2023年春节档票房亦证明了优质内容具备较强的观影号召力,中长期看,电影产业的市场化定档对观众观影热情恢复、产业生产信心恢复均有很大提振,我们认为电影产业或将回归工业化发展轨道,而公司在主旋律影片打造方面已形成较成熟的方法论,主旋律电影项目得以同时收获良好口碑和票房。我们认为,博纳影业作为头部影视公司在中长期仍然具备竞争优势。

   盈利预测与估值

   考虑到影院端刚性支出影响,我们下调2022年归母净利润7,296万元到亏损5,485万元,我们分别调低2023/2024年归母净利润预测15.8％/11.4％至4.91/7.50亿元。现价对应32倍2023年市盈率。维持跑赢行业评级,但因下调盈利预测,我们下调目标价16.7％至12.5元,对应35/23倍2023/2024年市盈率,较现价8.5％上行空间。

   风险

   疫情反复风险,投资及发行影片票房不及预期,作品审查风险,市场竞争加剧风险,管理层等人员舆论风险。