博纳影业(001330):主旋律商业片领军企业,内容投制优势显著-深度点评

行业二八分化加剧,类型化商业化打开主旋律电影天花板。据猫眼电影,21年10％的影片贡献了超过90％的票房,在疫情反复、影片供给相对不足的背景下,头部制作公司具备更强资源整合能力,依托优质内容、广泛宣发和高口碑传播下票房号召力更强。同时看到多部主旋律电影领跑全年,其中《长津湖》以58亿元总票房位列中国影史第一。受益于影片类型化与商业化演变,据艺恩统计主旋律电影票房由17年69.5亿元提升至21年116.8亿元CAGR+13.9％13.9％,上映时间也基本覆盖全年全档期,尚未看到天花板。

   优质且稀缺主旋律电影投制方,市占率稳步提升。

   公司摸索出一条成熟的主旋律商业片发展路径,与成熟的中国香港导演与制作人合作拍摄内地主旋律故事。据艺恩统计,我国主旋律电影TOP15中有8部是公司出品,头部率占比53％。21年博纳影业市占率高达19％较2016年提升12pct。我们认为公司在主旋律赛道具备较强竞争实力,拥有优质且粘性强的行业资源、成熟的主旋律题材商业片运作体系、自有院线排片优势以及更高的灵活性。

   全产业链布局,内容储备丰富。除了投资出品业务外,公司亦深入布局发行、院线、影院环节其中公司以发行业务起家,每年均稳居民营发行公司前三名,并与投制业务互相促进,一方面可优先接触到行业内优质内容,另一方面发行业务可反哺内容投制决策;院线和影院业务其为公司提供稳定现金流支撑,并与发行业务相协同,提升排片话语权。未来公司计划每年以三大片三小片的节奏上线新片,目前内容储备充足,重要作品包括《无名》、《三趟车》、《神话2》、《虎鲸行动》、《智取威虎山前传》等。

   投资建议:预计公司2224年归母净利润分别为0.67/5.47/6.98亿元,YoY81.7％/+722.2％/+27.6％。采用相对估值法,考虑到公司内容制作和全产业链布局优势,我们给予公司23年35倍PE,对应目标价为13.93元,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示:政策监管风险;明星失德风险;疫情反复风险;票房不及预期