中科电气(300035):盈利拐点将至,未来成长可期-深度研究

公司作为负极材料行业快速成长企业,出货量保持较快增长。公司积极布局上游原材料,提升石墨化自供比例,业绩有望进一步增长,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   快速成长的负极材料企业。负极材料做为动力电池中的关键原材料,其出货量随着新能源行业的发展呈现快速增长趋势,2021年中国负极材料出货量为63万吨,近5年的年均复合增速为36.7％。中科电气作为一家快速成长的负极材料企业,其产品技术不断升级,出货量近几年呈现大幅度增长趋势,2021年的出货量为5.9万吨,近5年的年均复合增速为54.3％,超过行业平均增速。此外,公司积极优化客户结构,前五大客户占比约为60％,客户分布较均衡。

   负极材料业务盈利有望回暖。2022年负极材料行业出现了新的变化,主要体现在原材料石油焦价格的大幅上涨以及石墨化价格持续走高,并且负极材料价格涨幅显著低于成本涨幅。公司在前三季度的单位盈利出现下滑。预计明年单位盈利有望实现修复。从成本端来看,明年石墨化产能会陆续投放,石油焦价格跟随石油价格出现回落,成本会有较大幅度改善;从材料价格来看,公司负极材料产品价格保持稳定。我们预测,公司明年的单位盈利有望达到5,800元左右,回归合理水平。

   未来业绩有望保持高速增长。我们测算,负极材料到2025年的需求量有望达到240万吨,2022-2025年的年均复合增速有望达到28％,行业能够跟随新能源汽车行业的发展实现快速提升。中科电气与头部电池企业客户进行合资建厂,其技术不断优化,生产工艺不断升级,预计公司2023年出货量能够达到20万吨,业绩有望保持高速增长。

   估值

   结合公司近况与行业发展情况,我们预计公司2022-2024年实现每股收益0.91/1.59/2.16元,对应市盈率25.2/14.5/10.7倍;维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。