凤凰传媒(601928):出版发行龙头,质地优良稳健增长-投资价值分析报告
中信证券 2022-11-21发布
凤凰传媒:区域出版发行龙头,新老业务融合升级。凤凰传媒是国内头部的出版发行公司,立足江苏区域,面向全国市场。公司业务以图书出版发行为主,出版图书广泛覆盖教材教辅、文学、艺术、少儿等领域,旗下6家国家一级出版社(数量居全国第二)。此外,公司积极布局数据中心、软件、影视等业务,通过新老业务融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健,17~21年公司营收CAGR3.5%,1~3Q21营收96.3亿元(YoY+9.0%);17~21年扣非净利润CAGR15.3%,1~3Q21扣非净利润15.1亿元(YoY+15.8%)。
出版发行行业:资质门槛高,市场格局稳。整体规模方面,我国图书发行销售额超过千亿(2020年1,075亿元),其中前三类目为文化教育(占比81.1%,核心为教材、教辅),哲学社科(占比7.5%,含党建、经管),文学艺术(占比6.5%)。零售渠道方面,线上码洋比重近80%(1~3Q22),其中传统电商/短视频电商占比分别61.7%/19.8%。行业盈利方面,头部出版公司收入利润稳健增长,现金充裕,分红比例较高。公司聚焦:出版业务底蕴深厚,创新业务良性发展。出版业务,公司教材教辅出版实力雄厚,中小学课标教材市占率居全国Top2,覆盖29个省超过4,000万学生;一般图书多元布局,22H1公司在一般图书零售市场码洋占有率3.62%,位列Top2。创新业务,1)教育信息化一站式内容服务商学科网22H1实现营收1.90亿元(YoY+22.2%),净利润3,989万元(YoY+110.3%);2)凤凰数据中心2021年实现营收2.03亿元,净利润5,235万元,贡献可观业绩增量
风险因素:教材出版发行政策变动,税收政策及补贴政策变化,纸张等原材料价格上涨,江苏省新生儿人数及中小学学生人数不及预期,局部疫情反复对线下图书零售造成冲击。盈利预测、估值与评级:凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团,增长势能稳健,分红比率较高,估值处于低位,具有投资性价比。我们预测公司22~24E营收134.55/141.35/148.53亿元,归母净利润18.40/19.71/20.59亿元,当前股价对应PE10.6x/9.9x/9.4x。结合可比公司估值、DCF及DDM估值测算(详见正文),我们给予公司目标价8.5元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。