元力股份(300174):深耕在炭硅产业链,受益于储新大时代-投资价值分析报告

木质活性炭行业龙头,产能稳健扩张,结构持续优化。公司木质活性炭已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一,2021年其活性炭产能为11.47万吨,主要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南平元力环保用活性炭项目建设完毕,预计到2024年活性炭产能有望达到15.97万吨,新增产能中用于环保的占比提升,产品结构有望持续优化。

   公司电容炭产能居国内前列,受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。

   2021年,公司拥有300吨电容炭产能,居行业前列,电容炭系超级电容器最主要电极材料,后续将充分受益于风电等新能源产业(2020年市场规模占比约为41.31％)对超级电容器需求的拉动作用;由于电容炭制备技术基本掌握在日韩等少数国家,我国进口依赖度超过80％,后续公司产能将扩张至600吨,或进一步实现进口替代。

   电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。超级电容器可为汽车、机械等多个行业提供瞬时储能;电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近,目前超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽,而钠电池下游包括两轮车、A00电动车、储能(我们预测2026年储能占国内钠离子电池装机规模比例为42.95％),从产业演化的角度来看,我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。

   合并同一实控人所属两家硅化工企业,实现与活性炭产业热能与物料循环利用。

   2021年元禾化工硅酸钠产能27万吨/年,居行业前列,未来仍有16万吨/年产能逐步投产,其产品主要供给EWS(与EVONIK合资建设)用于生产白炭黑(产能10万吨/年),EWS是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一;2021年,公司通过受让三元循环,布局硅酸钠下游硅胶的生产,目前产能2万吨/年,未来产能将逐步提升到8万吨/年。

   公司股权激励业绩目标较高,可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公司股权激励计划行权条件计算,2022年扣非归母净利润至少为1.73亿元,对2022年公司业绩形成有效支撑;截至2022年二季度,公司近9亿规模可转债进入转股期(截止至2027年9月5日),转股价格自2022年7月7日起调整为17.51元/股,对当前股价形成有效支撑。

   盈利预测、估值与评级:做为木质活性炭龙头企业,公司积极布局硅酸钠第二增长曲线,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12、2.56、3.26亿元,当前股价对应PE分别为30X/25X/19X,其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;下游需求表现不及预期。