博纳影业(001330):深耕主旋律商业化,布局全产业链稳中求胜-深度报告

成立近20年的全产业链布局民营影视龙头经营稳健募资拟投入电影投资及影投业务?成立于2003年开始向产业链上下游延伸。公司累计出品影片超过250部累计总票房超过600亿元其中有16部影片票房超过10亿元75部影片票房超过1亿元。营收位于电影行业前列连续5年净利润为正。未来将利用IPO募资所得1243亿元继续投资电影和扩大影院规模。

   第一大股东兼实控人于冬持股2247％％;阿里影业腾讯持股618388为公司第36大股东;此外有包括张涵予、章子怡在内的7名明星股东直接持股合计109。高管于行业深耕多年经验丰富且有6位持股与公司深度绑定。公司具体业务通过设立的各板块业务子公司来开展营收超90来自于子公司。

   成功转型主旋律商业片投资带动高毛利发行业务发展影投业务稳健扩张跻身行业前10?电影投资:主投业务取得长足进步主旋律影片效益佳。20172021年公司影视投资业务营收561009875145亿元2021年较疫情前实现逆势增长;20172021年主投并上映的影片共计14部主旋律电影12部累计票房收入1855亿元票房超10亿元的影片6部。成功转型主旋律电影先后推出山河海、中国骄傲、中国胜利三部曲其中主投的《长津湖》《长津湖之水门桥》《红海行动》进入中国影史票房前十票房口碑双丰收。公司与林超贤、尔冬升等在内的众多优秀影视人员保持长期合作资源整合优势明显高质量影片的持续产出能力强。公司筹备《红海行动2》《智取威虎山前传》《血战上甘岭》《汶川大地震》等主旋律电影《无名》《长空之王》《少年时代》等杀青待定档影片。

   电影发行:营收回调看好后疫情时期的长期发展。20172021年发行业务营收64799647102亿元代理发行业务占比较高主要代理发行公司出品电影2021年近90。2020年受疫情影响发行营收明显下滑2021年已基本恢复相比疫情前2019年增长582。

   院线影院:博纳影城品牌初步受到市场认可上座率高于市场整体水平未来将继续扩充影院版图。公司自2019年取得院线牌照以来加速布局下游产业链。20192021年院线业务取得营收23996961721644万元占比较小。影院业务方面截至2021年末公司影投共拥有自有已开业影院101家841块银幕2019年末为79家影院654块银幕拟以募投资金开设10家影院。20142021年影院业务营收527682911021164186亿元年复合增长率74。2021年影投票房收入75亿元市场占有率16位列国内影投公司第8名。

   公司财务状况稳健营收稳健增长毛利率水平相对稳定5年维度看合计经营净现金流为正周转水平位于行业中游:?经营情况:20142021年营收快速增长年复合增长率1520142021年、2022H1营收121143190200278312161312147亿元净利润030410202631193623亿元20192021年净利率稳定在11左右20142021年毛利率维持在40左右均位于行业中上游水平。期间费用率控制较好整体下降。

   运营及偿债能力:20172021年公司应收账款周转率处于行业中游水平运营整体良好;存货账面价值先升后降2021年末库存商品达134亿元其中有账面余额超过1亿的影片5部。20172021年资产负债率小幅上升长期负债总资产水平较低稳定在11左右。疫情影响影院营业及观影需求中长期看好票房热度恢复国产片韧劲足剧情片表现较好主旋律电影迅速崛起:

   经济发展和国家政策大力支持拉动文化消费需求增长推动电影产业发展。影院为电影产业链主要实现收入的终端20112021年国内影院数和银幕数逐年增加。

   电影投资行业市场化程度较高民营企业运作机制较为灵活影片聚焦市场热点题材收益较高占据较大市场份额。

   内容供给端来看疫情后国产片供给相对充足。2021年国产影片数量较2019年增长1068其中8部国产影片进入票房收入前十榜单。上映剧情片数量占比逐年上升2021年已过半。主旋律电影迅速崛起20142021年主旋律电影的票房收入年复合增长率达472021年实现票房1168亿同比增长31。

   疫情后观影人数逐步恢复、平均票价上涨、场均收入小幅提升看好电影行业中长期恢复与发展。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司20222024年净利润分别为325666亿元对应EPS分别为023041048元对应PE分别为472723X。短期看中国电影市场受疫情影响存在反复;中长期看线下观影具备社交场景独特性在常态化防控及供给端逐步恢复的前提下将逐渐回暖。国产电影市场韧性强单片天花板高主旋律电影近年来实现了较快的增长。公司为民营影视龙头内容端整合优质行业资源实现主旋律电影高品质高票房标准化可持续输出储备《无名》等优质影片后续投拍计划丰富。基于此首次覆盖给予增持评级。

   风险提示:疫情反复、存货减值、观众观影需求变化经营业绩季度波动影视作品拍摄进度表现低于预期影视制作以及影院经营成本上升市场竞争加剧侵权盗版影院建设不确定性新影院培育期增长业务快速扩张带来的管理优质影片供给不足票房增长不达预期影院消防安全及卫生等公共安全新传播媒体替代产业准入及税收等政策变动电影分账比例变化估值中枢下移等等。