海利得(002206):三季度主业承压,期待2023差异化产品+光伏反射膜双发力-2022年三季报点评

事项:公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入42.13亿元,同比增长14.54％14.54％;实现归母净利润2.81亿元,同比下降36.9736.97％;实现扣非归母净利润2.55亿元,同比下降39.5839.58％。其中Q3单季度实现营业收入14.30亿元,同比增长980％;实现归母净利润0.69亿元,同比下降55.4255.42％;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比下降54.6154.61％。

   评论:Q3涤纶工业丝价格暴跌,公司业绩承压。产品价格来看,,2022上半年受俄乌冲突影响,聚酯原料大幅飙升,支撑涤纶工业丝价格上涨;华东涤纶工业丝由年初8100元/吨增长至6月底10200元/吨,增幅25.9％。Q3伴随油价回落,涤纶工业丝开启下行通道;截至9月底华东涤纶工业丝价格已跌至9100元/吨,较6月底下跌10.8％。需求端来看,上半年在新冠疫情、汽车芯片短缺、俄乌冲突等事件接连冲击下,下游汽车行业景气度遭受巨大打击,涤纶工业丝需求大幅下行,产品库存飙升。参考百川盈孚,年初涤纶工业丝工厂总库存为10.89万吨,至6月底已增长至21.62万吨,增幅98.5％。尽管Q3全国疫情缓解,政府密集出台政策拉动汽车消费,但行业仍处于缓慢修复阶段,对于工业丝的需求并未出现密集爆发;截至9月30日,全国涤纶工业丝工厂库存21.32万吨,较6月底仅下降2。由于化纤企业通常采用先进先出的原料使用模式,Q3聚酯原料暴跌加剧了公司高库存下的盈利压力,造成一定存货减值。

   行业景气度逐渐修复,高附加值项目或在23年贡献利润。Q3受聚酯原料价格回升影响,工业丝价差再次触底,,9月中旬最低仅1630元/吨。伴随10月工业丝价格回升,产品现金流价差逐渐改善:截至10月30日,涤纶工业丝价差为2984元/吨,较9月最低点增长83.1％3.1％,行业景气度逐渐修复。从公司层面来说,作为国内老牌涤纶工业丝企业,公司产品贯穿全产业链,具备优于同行的成本优势、品牌优势与产品差异化优势。此外,秉承差异化与集中化竞争策略,公司布局越南基地已投产涤纶工业丝7.9万吨,剩余3.1万吨差异化工业丝项目与1.5万吨帘子布高性能技改项目正在建设中。尽管受疫情影响,近两年海外客户对新建产线的验证进度低于预期,但伴随疫情缓解与高附加值产品验证结果的落地,公司主业或迎来利润修复。

   光伏反射膜验证持续推进,市场潜力巨大。公司基于PVC膜核心工艺开发光伏反射膜,聚焦光伏背板发电增益空白市场;目前已取得PVC光伏反射膜发明专利,产品在海外光伏电站项目的首次运行进展顺利。基于国内光伏电站的建设规划,未来5年集中式光伏反射膜市场空间有望达到100-200亿元;公司作为行业领跑者,现已积极开展国内外送样认证。

   投资建议:我们看好2023年下游景气度回升与高附加值项目落地后,公司主业的利润修复,光伏反射膜业务也有望带来新业绩亮点。但考虑2022年行业景气度触底,我们下调公司22-24年归母净利润分别至3.42、5.89、7.03亿元(此前预测为5.08、6.22、7.47亿元)),对应EPS分别为0.29、0.50、0.60元,当前市值对应PE分别为18.318.3x、10.710.7x、8.98.9x。参考公司近五年平均市盈率,我们给予公司2022023年15倍目标PE,对应目标价7.50元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。